天风证券-欧派家居-603833-Q1衣柜收入超过橱柜，盈利能力提升龙头优势显著-210430

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公司发布2021年一季报，21Q1实现收入33.0亿，同比+130.7%，较19Q1增长49.8%；21Q1实现归母净利润2.4亿元，同比+340.0%，较19Q1增长164.7%；21Q1实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+267.0%，较19Q1增长175.5%。

Q1衣柜收入规模超过橱柜，持续高增长趋势，卫浴、木门及其他品类均实现不错增长。

2021Q1橱柜业务实现12.59亿元，同比增长96.18%，较19Q1增长23.10%；Q1衣柜业务实现13.52亿元，同比增长173.48%，较19Q1增长60.7%；Q1卫浴业务实现1.65亿元，同比增长96.10%，较19Q1增长51.9%；Q1木门业务实现1.65亿元，同比增长155.30%，较19Q1增长103.3%；Q1其他业务实现3.24亿元，同比增长170.95%，较19Q1增长204.1%。

21Q1经销渠道同比显著修复，大宗及直营渠道亦保持较高速增长。

21Q1直营渠道实现8142.54万元，同比增长201.54%，较19Q1增长45.8%，Q1经销渠道实现24.03亿元，同比增长174.06%，较19Q1增长57.3%，Q1工程渠道实现7.23亿元，在20年高基数的情况下同比增长89.69%，21Q1大宗业务较19Q1增长42.3%，另外Q1其他渠道实现收入5636万元，同比下滑52.64%，较19Q1下滑16.6%。

公司产品矩阵完善，20年欧派推出铂尼思品牌，进入高端定制家居领域，完成高端品牌拥有铂尼思，中高端品牌拥有欧派、欧铂尼木门及门窗，年轻时尚品牌欧铂丽轻奢定制的品牌矩阵。

伴随规模扩张，Q1净利率显著优于往年。

2021年第一季度公司综合毛利率/净利率为30.19%/7.39%，分别较2019Q1下滑4.03pct/提升3.21pct。

毛利率情况分产品来看，Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门产品毛利率分别为31.7%/33.4%/21.8%/11.5%，较19Q1分别-1.4pct/-5.6pct/+3.4pct/+0.7pct。

分渠道看，Q1直营/经销/大宗毛利率分别为60.15%/28.83%/30.23%，较19Q1分别-7.4pct/-0.4pct/-10.4pct。

从费用率角度，2021Q1销售费用/管理/研发费用率分别为9.7%/7.4%/5.1%，较19年-4.1pct/-2.1pct/-0.35pct。

盈利预测与评级：公司起始整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商。

短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。

我们预计2021/2022/2023公司归母净利润分别为24.65/29.42/33.88亿元，同比+19.5%/+19.4%/+15.2%，对应PE分别为38/31X/27X，维持“买入”评级。

风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。