中信证券-罗莱生活-002293-2020年年报暨2021年一季报点评：线下稳健复苏，线上全面发力-210430

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2020年公司实现营业收入49.11亿元（+1.04%）、净利润5.93亿元（+6.06%）、扣非净利润5.56亿元（+18.85%）。

2020年公司业绩经历疫情考验，展现出突出的韧性。

2021Q1公司强化复苏态势，线上业务亮点频现。

我们认为，1Q21较好的恢复趋势为全年的稳健增长奠定基础，长期看公司借助疫情加速修炼内功、提升综合能力，有望在行业恢复期继续提升份额。

给予2022年18xPE，对应公司目标价18元，维持“增持”评级。

2020年收入/扣非净利润+1.04%/18.85%，2021Q1持续复苏。

公司2020年分别实现收入/扣非净利润49.11亿元/5.56亿元，同比+1.04%/18.85%。

毛利率方面，会计准则变动致整体毛利率略微下滑0.68pct至43.18%，剔除政策影响后毛利率+1.32pcts。

销售费用率下降1.91pcts至19.09%，主因会计准则变动所致。

管理费用率微降0.16pct至6.51%，财务费用率下降0.44pct至-1.24%。

净利率上升0.68pct至12.08%。

存货周转同比改善，周转天数同比下降18天至152天。

此外，公司2021Q1实现营收13.19亿元（+47.69%），净利润1.83亿元（+156.15%），相较2019Q1分别增长15.29%/25.28%。

疫情验证经营韧性，线上收入持续高增。

分业务来看，罗莱、Lovo等家纺业务实现收入39.91亿元（-0.03%），毛利率45.1%（-0.49pct）；莱克星顿受美国房地产市场增长带动，全年实现收入9.19亿元，净利润实现正增长。

分渠道来看，组织架构调整导致整体部分品牌门店数口径合并，报告期门店数下降300家至2236家。

公司在疫情期间加速布局线上渠道，重点发力直播电商，积极使用头部主播直播带货，实现线上收入+26.34%，收入占国内业务比例约35%。

全年展望：21Q1延续强劲复苏，公司计划发力拓展线下渠道。

展望全年，我们预计公司线下门店有望重回正增长，全年新开门店300-400家，净开店数量150+家。

公司未来在南通扩产项目不断推进，ERP、小程序等数字化工具投入不断加大，同时公司加强线上与线下加盟渠道建设，有望维持行业龙头地位。

风险因素：疫情反复影响产能扩张进度、门店拓展不及预期、原材料价格过快上涨。

投资建议：2020年公司业绩经历疫情考验，展现出突出的韧性。

2021Q1公司强化复苏态势，线上业务亮点频现。

我们认为，公司借助疫情加速修炼内功、提升综合能力，有望在行业恢复期继续提升份额，1Q21较好的恢复趋势为全年的稳健增长奠定基础，因此上调2021/2022/年EPS预测至0.84/0.98元(原预测为0.68/0.73元)，新增2023年EPS预测为1.08元，现价对应PE17.9/15.3/13.9倍。

参考中外家纺和服装品牌平均估值，给予2022年18xPE，对应公司目标价18元，维持“增持”评级。