西南证券-尚品宅配-300616-聚焦整装业务，业绩逐渐修复-210430

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业绩摘要：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现收入65.1亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1亿元，同比下降80.8%；实现扣非归母净利润3998万元，同比下降91%。

其中，单Q4公司实现营业收入21.3亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润4369.8万元，同比下降77.4%；实现扣非净利润为1462.1万元，同比下降90.9%。

2020年全年营收与业绩受疫情影响较大。

2021年Q1公司实现营收14亿元，同比增长110.3%，同比2019年Q1增长10%；实现归母净利润791.3万元，同比增长105.1%；实现扣非归母净利润-741.2万元，同比增长95.6%，业绩逐渐修复。

受疫情影响盈利能力下滑。

2020年公司整体毛利率为32.2%，同比下降8.3pp，部分原因是会计准则变化运输费用计入成本。

剔除新会计准则的影响，2020年公司毛利率下降3pp。

21年Q1毛利率为35.5%，Q1毛利率基本恢复至疫情前水平。

分产品来看，20年公司定制家具产品毛利率为35.1%，同比下降9.7pp，配套家居产品毛利率为23%，同比下降5.5pp，主要产品疫情后为提升用户数量进行降价促销，毛利率水平有所下降。

费用率方面，2020年公司整体费率为31.8%，同比下降1.8pp。

其中，公司销售费用率为24.3%，同比下降2.9pp。

管理费用率为5.1%，同比上涨0.5pp。

研发费用率为2.4%，同比增长0.5pp，主要原因是公司不断加大研发投入；财务费用率为0.04%，同比增长0.08pp。

综合来看，受疫情冲击，公司净利率为1.6%，同比下降5.7pp。

此外，20年底公司合同负债约为13.1亿元，同比基本持平，在手订单规模仍较为充裕。

整装业务保持较快增长，MRKOQ柜类定制表现亮眼。

圣诞鸟的自营整装业务和HOMKOO整装云业务推动了公司整装业务的快速增长。

20年公司整装业务合计营收为8.1亿元，同比增长31%。

其中自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）约为3.4亿元，同比增长25%，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装交付1968户；2020年整装云渠道收入（全口径，含家具配套）约为4.7亿元，同比增长35%。

2021年Q1整装渠道合计营收约为2.1亿，同比增长了25%；其中整装云营收同比增长197%；圣诞鸟自营整装营收达9671万元，同比增长264%。

整装业务增长一方面是一线城市逐步迈入存量房时代，存量房再装修的需求带动了圣诞鸟自营整装营收的快速释放。

另一方面，公司持续深耕HOMKOO整装云全国市场。

公司推出I酷MRKOQ定制品牌，专供HOMKOO整装云会员，基于会员的经营现状为不同会员的整装运营模式进行创新和探索，以产品带动整装云规模扩张。

2020年整装云约50%的增长来源于MRKOQ柜类定制，MRKOQ柜类定制表现亮眼。

深耕自营城市，门店扩张与经营状况恢复。

2020年度，公司加大力度深耕自营城市，以五大业务板块打造自营城市发展模式。

2020年受疫情冲击，公司主要自营城市的营收同比下降，其中只有广州和上海保持了正增长。

2021年Q1公司自营城市发展模式潜力持续释放，主要自营城市同比19Q1增长15%+，其中广州、上海营收同比增长30%+。

同时公司执行招大商开大店的招商策略，20年公司加盟店数量为2235家，自营城市加盟店数量为232家；21Q1实现加盟营业收入6.8亿元，同比增长约102%，公司门店经营状况逐渐恢复。

创新O2O营销引流模式，引流成本降低。

公司开创了直播电商等O2O营销新模式，实现O2O营销闭环及O2O量尺业绩增长。

2020年公司线上营销平台建设效果显著，2020年公司新居网MCN全网粉丝超1.8亿，其中短视频粉丝约1.3亿，微信粉丝约2100万，拥有全网粉丝超4500万的“设计师阿爽”等优秀头部家装达人。

电商直播、短视频等创新营销模式引流效果亮眼，2020年公司来源于线上的量尺数同比增长43%，来源于线上的量尺成本同比下降36%。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为2.37元、2.96元、3.47元，对应PE分别为32倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。