华创证券-华润微-688396-2020年报&2021年一季报点评：业绩超预期，供需两旺带动功率器件龙头盈利弹性持续释放-210430

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事项：公司发布2020年报：营收达69.77亿元，同比增21.50%，归母净利为9.64亿元，同比增140.46%，扣非归母净利为8.53亿元同比增313.52%。

该年主营业务毛利率为27.38%，同比升4.44pct。

同期公司发布21Q1季报：营收为20.45亿元，同比增47.92%，环比降2.06%，归母净利为4.00亿元，同比增251.85%，环比增44.40%。

当季毛利率为31.47%，同比升6.55pct、环比升5.54pct。

评论：业绩超预期，行业二次涨价公司利润有望持续释放。

21Q1公司收入端较20Q4略降，主要系Q1因停产检修导致实际生产天数减少，带来收入的减少。

自20Q3以来行业进入景气上行周期，产能利用率提升叠加涨价效应，公司盈利能力显著增强，21Q1毛利率环比升5.54pct。

此外，20Q4公司对东莞杰群的并表，对毛利率亦有影响。

公司作为“功率IDM+代工”双轮驱动的龙头企业，后续通过客户、产品结构优化，充分受益于行业涨价效应，利润空间有望持续释放。

行业高景气持续，“功率IDM+代工”双轮驱动公司有望充分受益。

在供给端，全球对成熟制程8寸晶圆产能投入不足；而在需求端，成熟制程8寸晶圆主要用于制造包括功率器件、CIS、PMIC、驱动芯片在内的多种产品，下游新能源汽车、家居消费类产品的需求持续旺盛，造成8寸晶圆供需错配。

由于8寸产能扩张缓慢，供给紧张短期难以缓解，功率半导体行业高景气有望持续。

华润微作为国内领先的功率器件厂商，一方面通过自有产品不断放量获取更高市场份额，另一方面通过代工伴随客户共同成长，显著受益于本轮景气周期。

产品结构持续升级，12寸规划布局为公司长期成长提供充足量价支撑。

公司作为国内最大的MOSFET厂商，在中低压MOS领域处于领先地位，超结等高压MOS正积极向工业级领域进军，IGBT芯片正实现从6寸到8寸的转移。

而在第三代半导体领域，公司建成了国内首条6寸碳化硅产线，布局制造及封测环节，并积极与其他厂商合作推进SiC衬底/外延的国产化。

同时公司重庆12寸项目正处于稳步推进中，8寸晶圆制造及封测环节产能持续扩张，叠加产品结构升级的趋势，公司长期成长的量价动能充沛。

盈利预测、估值及投资评级。

公司专注于功率半导体领域的发力，中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善，通过“功率IDM+代工”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张。

鉴于目前功率半导体供不应求的现状，公司盈利能力有望显著提升，同时12寸产线的规划布局有望为公司带来新的业务增量。

我们上调公司2021-2023年归母净利预测分别至18.56/20.93/25.76亿元，EPS为1.64/1.85/2.28元（21-22年原测值1.16/1.24元），维持“强推”评级。

风险提示：下游竞争格局恶化；新投放产能折旧增加拖累业绩；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。