天风证券-贵州茅台-600519-税金确认导致利润波动，全年经营稳健长期价值不变-210501

《天风证券-贵州茅台-600519-税金确认导致利润波动，全年经营稳健长期价值不变-210501（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-贵州茅台-600519-税金确认导致利润波动，全年经营稳健长期价值不变-210501（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021Q1季报，2021Q1实现营业收入272.7亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润139.54亿元，同比增长6.57%；实现扣非后归母净利润139.69亿元，同比增长6.19%。

营收增长符合预期，净利润表现略低预期，主要受税金及附加项影响。

2021Q1预收账款（统计口径变更为合同负债与其他流动负债的总和）为60.1亿元，较2020年末减少89.2亿元，前期2020Q4预收款期内增加44亿元。

按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，2021Q1真实营收同比减少4.75%。

从现金流的角度来看，2021Q1销售商品、提供劳务收到的现金223亿元，同比仅增长2%，前期2020Q4该部分现金为357亿元。

从以上可分析得出，2021Q1营收的增量中预收款的确认贡献较大，从现金流的变化来看，2020Q4经销商提前打款量较大，2021Q1期间公司逐步发货确认收入，公司控制发货节奏稳定，营收表现符合预期。

利润表现上，21Q1净利率水平同比有所下滑，毛利率及期间费用率稳定，主要受税金及附加项影响，具体为公司本部销售给公司控股子公司销售公司的销量同比增加，消费税及其附加税相应增加。

2021Q1毛利率水平91.68%,同比持平。

期间费用率8.15%,同比下降0.97pct；销售费用率2.08%,同比下降0.63pct；管理费用率6.53%,同比增长0.13pct；研发费用率0.04%,同比持平；财务费用率-0.5%。

2021Q1税金及附加38.3亿元，同比增长56.4%，税率13.6%，同比增长4pct。

2021Q1净利率水平54.17%,同比下降2.63pct。

税金问题分析：公司统一发货给控股的销售公司，此时确认消费税，销售公司发货给经销商或直营渠道，此时确认收入。

2019Q4税率18.88%，2020Q1税率9.68%，主要系19年底发货给销售公司的量较大，在19年底确认较多消费税，而销售公司在20年初将货发到经销商才确认收入，故20Q1税率基数低。

且20年初疫情因素公司生产受影响，对销售公司的发货量不大，也降低了税率。

21Q1税率较高主要系公司期内向销售公司发货较多，也就是增加了生产备货，所以税率较20Q1增加较多，从而影响了单季度利润表现。

故我们预计，21Q2营收端表现将依然受到销售公司发货节奏影响，利润端将受益于税金提前确认的影响表现或将更好，全年预计将按照目标业绩稳步执行。

继续坚守茅台长期价值，维持前次盈利预测不变。

茅台的稀缺性和高壁垒已经成为共识，长期来看仍然是最优质最核心的标的，属于食品饮料板块的“诗和远方”，我们认为茅台长期将以40X为估值中枢。

预计2021-2023年营收分别为1131/1300/1491亿元，预计2021-2023年实现净利润546/635/744亿元，对应EPS为43、51、59元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不达预期，疫情反复影响终端动销，渠道政策失误，败局限价政策出台，消费者因偶然事件失去品牌认可度，社会库存被大面积抛售。