天风证券-深圳燃气-601139-业绩增长稳健，清洁能源综合运营转型提速-210501

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事件：公司公告2020及2021年一季度业绩。

2020全年实现营业收入150亿，同比增加7.1%，实现归母净利润13.2亿，同比增加24.9%。

2021Q1实现营业收入43.5亿，同比增加53.6%，实现归母净利润2.9亿，同比增加32.2%。

点评深圳以外地区销气量快速增长，2021销量目标同比增加17%销气量方面，2020年公司实现天然气销售量同比增长22.34%至38.6亿方，其中管道气销量33.0亿方，在快节奏需求复苏及新用户拓展下，同比实现13.5%的正增长。

分地区看，深圳地区管道气销量21.1亿方，同比增长7.2%，其中电厂销量10.9亿方，同比增长12.2%；深圳以外地区管道气量11.9亿方，同比增长26.8%。

用户数方面，截至2020年底公司管道气用户436万户，净增57万户，其中深圳地区262万户，净增33万户；深圳以外地区174万户，净增24万户。

2021Q1，公司完成天然气销量10.1亿方，在低基数下同比录得37.3%的增幅。

公司2021全年天然气销售量目标为45亿方，同比增加16.6%。

上游布局优化气源成本，2020毛利率同比抬升4.3个百分点毛利端，公司2020年全年实现毛利率25.8%，同比抬升4.3个百分点，其中管道燃气业务毛利同比抬升5.73个百分点至27.6%，成本端优化带来的毛差提升或为主因。

公司抓住2020年LNG现货低价历史机遇，利用深圳市天然气储备与调峰库采购LNG16船，依托广东大鹏TUA联合采购LNG10船，助力气源成本显著优化。

在盈利水平抬升的驱动下，虽气量增长受疫情影响有所放缓，但业绩层面仍实现可观增长，2020全年归母净利录得25%的同比增幅。

紧抓两碳机遇，清洁能源综合运营商转型加速在两碳背景下，远期看天然气或将面临可再生能源的替代，但达峰前仍将是能源体系的重要抓手，我们认为碳中和对于天然气的作用，在于使其十四五、十五五期间的增长曲线更为陡峭。

公司紧抓两碳机遇加速向综合运营商转型，2020年通过控股深燃热电首次进军热电联产领域，推动气电协同。

深燃热电全年天然气用气量3.2亿方，同比增长96.2%，发电量14.2亿千瓦时，同比增长96.9%，供热量13.2万吨，同比增长62.0%。

盈利预测：结合年报及一季报数据，我们调整公司2021至2022年归母净利润至15.7、18.1亿（前值17.4、19.1亿），对应PE13、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，电厂用气不达预期。