西部证券-世运电路-603920-2021年一季报点评：订单饱满营收高增长，上游涨价致业绩短期承压-210430

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事件：4月30日，公司发布2021一季度业绩，实现营收6.88亿元，同比增长37.96%；归母净利润约0.28亿元，同比下降46.19%。

营收符合预期，受原材料涨价影响净利润低于预期。

得益于下游的旺盛需求，公司2021Q1营收同比增长37.96%，符合预期。

其中，汽车PCB已占公司总营收的45%，景气度最高，未来占比有望进一步提升。

Q1净利润2800万，同比下降46.19%，低于市场预期，主要由于上游覆铜板、玻纤等原材料大幅涨价，公司产品价格尚未有效向下游传导。

毛利率短期承压，Q3开始有望逐步恢复。

由于上游覆铜板厂商和其他原材料涨价，公司2021Q1毛利率同比下滑3.83pct至16.68%，环比下滑9.34pct。

公司以海外客户为主，向下游客户传导成本效果预计将于2021Q3显现，同时当前原材料价格高企也会逐步恢复至正常水平，带动盈利水平恢复。

长期来看，随着下游汽车、工控、家电市场对于多层板的需求提升、层数提升，公司产品结构持续进行优化，毛利率有望企稳回升。

产能稳步扩张，汽车PCB放量带动业绩提升。

据Prismark预测，汽车电子PCB2020-2025年CAGR+8.1%,是增速最快的PCB细分市场。

公司在车用PCB领域新品研发、量产、客户认证方面取得诸多进展，目前在手订单充足，能见度在5个月左右。

IPO募投二期的汽车板产能也有望在2021年上半年满产。

公司有望随着新能源汽车销量提升、大客户特斯拉ModelS/X/3/Y及充电桩等产品放量实现业绩高增。

投资建议：基于Q1业绩低于预期和Q2压力可能持续，同时考虑到在手订单饱满，我们预计公司2021-2023年营收为33.20/38.67/44.89亿元，归母净利润为2.94/4.39/5.78亿元，下调公司至“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；扩建产能不及预期；原材料涨价。