西南证券-旭辉控股集团-0884.HK-业绩持续高速增长，商业元年精彩启航-210429

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业绩点评：1）业绩稳定增长：2020年公司实现营业收入718亿元（+27%）；净利润首破百亿达到119亿元（+29%），实现归母净利润80亿元（+16%）；毛利率（经调整）为25.1%（-4.6pp）；净利润率为11.2%（-1pp）。

2）财务状况逐渐优化：公司剔除预收账款后的资产负债率为72.5%；净负债率为64%；现金短债比2.7，踩一条线位居黄档。

3）融资成本持续下降：公司积极拓展融资渠道，加权融资成本为5.4%（-0.6pp），新增融资成本为4.5%，境内外各项债务结构合理、成本优化、流动性充沛。

销售金额高质量稳定增长，回款率维持高位。

2020年公司实现合同销售金额2310亿元（+15.2%）。

同时，公司销售高质量增长，签约回款率高达92%，销售去化率为70%，其中一二线城市销售占比87%，均保持行业领先。

2020年，公司九大区域销售破百亿，东南区域突破500亿，并在18个主要城市进入当地前10，TOP10城市销售占比51%。

多元化拿地方式渐成主流，核心区重点深耕。

2020年公司新增土地储备1307万平方米，新增货值2200亿元，一二线城市建面占比达90%，公司积极采取多元化拿地，多元化拿地占比高达51%，其中商业勾地形式占比32%、收并购形式占比29%、IP勾地和一二级联动形式占比38%。

公司土储充沛，总土储建面为6818万方，总土储货值为10263亿，一二线城市货值占比达73%，土地质量较优。

商业元年精彩启航，紧邻轨交住宅畅销。

2020年末公司已储备商业综合体30余座，总建面超237万平方米，其中一线超70万平方米，未来3年租金收入有望实现50%复合增长。

2020年公司获取12幅商业综合体，大部分紧邻轨交沿线，综合体项目贡献可售货值超465亿，对应销投比近3倍，高于整体行业平均。

同时，公司重点布局一线和新一线城市，聚焦主力产品线――旭辉广场，采用自主开发+核心区域收并购模式，形成多元化业态，打造差异化竞争优势。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.10元、1.23元和1.36元，同期归母净利润复合增速为12%，考虑到公司拿地成本优势显著、销售单价保持稳定且商业运营逆势发展，我们维持公司“买入”投资评级。

风险提示：年度业绩结算不及预期、商业运营恢复不及预期等。