华金证券-重庆农村商业银行-3618.HK-信用成本压力不小、但资产质量持续优化-210430

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投资要点◆事件：公司发布Q121季报，实现营收74.87亿元、同比+7.71%，归母净利润32.48亿元、同比+5.48%；PPOP同比+6.53%，加权平均ROE同比-8bp至13.69%。

◆净息差同比-5bp至2.26%。

【资产端】信贷规模扩张低于息差下滑，期末公司贷款余额同比+19.59%、较上年末+6.05%。

公司坚持零售立行，疫情好转下加大零售信贷投放。

Q121末零售/对公贷款余额同比+40.52%/+11.43%、较上年末+8.12%/+6.05%。

零售业务作为全行发展之基本，是推进传统对公经营模式转型的关键。

公司零售贷款余额占比已达43.47%、同比+648bp。

此外公司以债券为主的金融投资占生息资产比重较大（2020年末34%），受债市影响明显。

【负债】立足重庆广大县域，零售存款供给较足，Q121末占客户存款较上年末+154bp至79%。

同时较低成本的同业定存下滑较多，期末同业及其他金融机构存放款较上年末-44.47%。

公司在负债端的成本仍有较大压力，优化空间较大。

◆不良率较2020年末-2bp至1.29%：1）零售转型叠加经济好转，公司资产质量进一步优化。

2）同时疫情对个别大额对公贷款的影响，公司主动确定、出清潜在风险。

加大信用减值计提，拨备覆盖率较2020年末-889bp至306.06%。

3）核心一级资本充足率较2020年末+5bp至12.01%。

◆投资建议：重庆作为西南经济双引擎之一，经济发展动力和前景充足。

“零售立行”切合居民财富管理需求提升，“科技兴行”降本增效，公司资负两端均有较大优化空间。

目前对应2021EP/B0.32x，处于绝对低估位置，股息率（TTM）达7.50%，维持买入-A建议。

◆风险提示：宏观经济恢复疲弱、政策变化、信用资本提升。