国盛证券-2020Q4及2021Q1财报分析之一：全视角解读年报一季报-210501

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全A收入及利润连续两期修复，一季度较疫前同期亦有提升――全A非金融以2020Q1和2019Q1为基准的2021Q1净利润增速分别为171.2%和22.7%，较2020Q4分别提升166.7%和27.2%；2020Q4累计净利润增速为4.6%，较2020Q3的-5.1%提升9.7%。

创业板保持较高景气度，主板业绩环比提升更显著――主板以20Q1和19Q1为基准的2021Q1业绩增速分别为51.9%和15.8%，较2020Q4分别提升50.4%和14.2%；2020Q4业绩增速为1.6%，较2020Q3提升8.8%。

创业板（剔除温氏乐视网宁德坚瑞光线）以20Q1和19Q1为基准的2021Q1业绩增速分别为139.0%和65.1%，较2020Q4分别变动70.1%和-3.7%；2020Q4业绩增速68.9%，较2020Q3提升49.3%。

创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒）连续两期保持了高增长。

但如果以2019Q1为基数，我们考虑2021Q增速较2020Q4的环比变动，可以看到主板有明显的加速。

――沪深300以2020Q1和2019Q1为基准的2021Q1业绩增速分别为35.0%和14.6%，较2020Q4分别提升34.2%和13.8%；中证500相应业绩增速分别为99.0%和19.9%，较2020Q4分别提升107.3%和28.2%；中证800相应业绩增速分别为40.8%和15.2%，较2020Q4分别提升41.0%和15.5%；除中证800以外的长尾小盘股相应业绩增速分别为336.6%和36.2%，较2020Q4分别变动258.5%和-41.9%。

2021年一季度，大中盘股中，中盘股的景气度相对占优。

生产经营活动逐步恢复，龙头企业毛利率显著提升――从毛利率（TTM）来看，沪深300、中证500、中证800以及除中证800以外的长尾小盘股2021Q1毛利率分别为20.13%、16.65%、21.14%和19.25%，分别较2020Q4回升1.02%、0.02%、2.73%和0.50%。

――从ROE（TTM）来看，沪深300、中证500、中证800以及除中证800以外的长尾小盘股2021Q1的ROE分别为9.64%、7.05%、9.23%和3.76%，分别较2020Q4回升0.36%、1.08%、0.48%和1.23%。

从毛利率的变化来看，沪深300最早企稳，连续4期改善，龙头企业在本次疫情冲击之后，行业地位进一步巩固，议价能力均得到提升；虽然ROE弹性较小，但ROE中枢水平远远高于其他指数。

――从现金流状况来看，中证800指数2021Q1的经营性现金流占比和筹资性现金流占比回落，投资性现金流占营收比（该值为负数）提升。

随着疫情受控后政策逐渐转向平稳，信用开始逐步收紧，企业的投资行为有所放缓，经营性现金流也有小幅回落。

――从费用率的情况来看，中证800指数2021Q1的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有所下滑，其中财务费用率已连续4个季度下行，表明相对宽松的货币、融资环境，有效减轻了企业的成本负担。

行业配置：各行业景气修复特征如何？――从中信行业龙头（基于中证800）视角，“四象限”描绘行业景气特征：以19Q1和20Q1为基准，业绩均有大幅提升的行业包括石油石化、基础化工、钢铁、机械、有色金属、电子、轻工制造、电力设备及新能源；以19Q1为基准的业绩增速较高，而以20Q1为基准的业绩增速较低的行业包括国防军工、医药、建筑、通信、食品饮料、农林牧渔。

风险提示：宏观经济政策超预期波动，上市公司业绩修正，全球疫情反复。