中泰国际-小米集团~W-1810.HK-互联网表现超预期，芯片供应紧张将于明年改善-211125

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3Q21经调整净利润超预期，毛利率保持较高水平3Q21公司收入同比增长8.2%至人民币780.6亿元，主要受互联网服务业务加速增长及IoT及生活消费产品业务保持快速增长带动；毛利率为18.3%，同比及环比分别提高了4.2个百分点及1.1个百分点；经调整净利润同比增长25.4%至51.8亿元，优于预期。

智能手机芯片供应紧张将于明年改善，高端机型出色表现助力用户破圈3Q21智能手机收入同比持平。

智能手机出货量同比下降6%至4,390万部，主要由于芯片供应紧张；全球市占率较上季度下降3.2个百分点至13.5%，主要由于竞争对手苹果新品表现亮眼；中国市场市占率较上季度下降3.0个百分点至13.8%，主要由于荣耀表现强势。

线下占据中国智能手机市场近七成份额，而公司线下市占率远低于线上，具较大提升空间。

公司已在加速中国大陆线下渠道布局，小米之家门店数再增超2000家至上万家，预期随着门店表现逐步提升，将可助力抢夺中国市场占有率。

多款高端机型新用户占比超50%，有助用户破圈。

预期4Q21手机出货量仍将受到芯片供应紧张影响，毛利率将因促销季略有下调，但仍可维持较高水平。

芯片供应紧张问题将于明年逐步缓解。

公司于“双十一”大促中表现出色。

我们对其产品竞争力具信心。

IoT相关主要经营数据持续向好，生态圈持续完善有助竞争力提升3Q21IoT与生活消费产品收入同比增长15.5%，增速放缓，主要由于受到境外海运物流等因素影响，但境外IoT及生活消费产品收入仍创单季新高。

我们重点关注的IoT相关经营数据持续向好，IoT平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）已达4亿台，同比及环比分别增长33.1%及6.8%；米家APP月活跃用户数增至5,990万，同比增长39.0%，增速加快，环比增长6.0%；人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数首度超过1亿，同比增长34.1%，增速加快，环比增长3%。

公司持续发布具强连接性的产品。

拓宽产品组合有助提升用户IoT场景体验，增强用户基础，形成良性循环。

互联网服务在监管及宏观影响下仍加速增长互联网服务业务收入同比增长27.1%，增速继续加快，环比增长4.3%；其中，境外互联网服务收入同比增长110.0%至15亿元，在整体互联网收入中的占比进一步提升至19.9%。

2021年9月全球MIUI与活跃用户数同比增长32.0%至4.9亿。

广告为互联网业务主要收入来源（约占65%），同比大幅增长44.7%，环比增长6.7%。

受到政策变化及宏观影响，3Q21广告行业参与者收入增速普遍下滑，但公司广告业务仍然向好，并连续三个季度同比增速超40%。

中国游戏行业监管升级下，公司游戏业务同比及环比分别实现25.0%及11.1%的高增长。

我们认为公司互联网服务表现亮眼，一方面得益于全球化布局，另一方面也印证了手机销售强劲可带动用户规模扩张，高端产品占比增加有助ARPU提升的逻辑。

考虑到3Q21手机销量下滑、广告行业偏软、季节性等因素，我们对4Q21互联网服务收入较为审慎，但对其发展趋势保持乐观。

下调目标价至27.80港元，重申“买入”评级我们调整了盈利预测，以综合反映芯片供应紧缺将延至明年、IoT与生活消费品销售增速放缓、高端产品表现较好带动智能手机ASP及毛利率有较好表现等因素，预期21/22/23年EPS分别为0.79/0.84/1.02元。

维持28倍22EPE估值，相应下调目标价至27.80港元，潜在升幅44%，重申“买入”评级。

风险提示：（一）疫情影响扩大；（二）竞争加剧；（三）芯片供应短缺。