东兴证券-华住集团~S-1179.HK-境外环比改善显著，境内拓店持续提速-211125

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事件：公司发布2021Q3财报，Q3营业额同比+15.4%至122亿元，收入同比+11.6%至35亿元，净亏损137百万元。

Q3境内收入符合业绩指引，但复苏短期仍受疫情扰动。

受局部地区疫情反弹和水灾影响，三季度境内经营恢复放缓，Q3境内门店RevPAR（单间可出租客房收入）177/-1.1%。

从较疫情前的恢复率看，Q3境内门店平均RevPAR已恢复至2019年同期的82.23%（锦江82.3%、首旅70.7%），整体恢复率仍保持行业领先水平。

从收入端看，Q3公司实现收入人民币35亿元/+11.6%（此前指引8%-12%），其中境内收入同比增长7.4%（此前指引4%-8%），Q3收入端整体处于指引上限。

进入Q4气温转凉，10月底以来境内多地疫情反复冲击酒店经营业绩，11月至今，公司平均RevPAR较2019年同期恢复率下降至68%。

结合公司业绩指引，我们预计Q4公司境内收入将同比减少4%-8%，较2019年同期减少7%-11%，考虑境外DH酒店则同比增加6%-10%，较2019年同期增加12%-16%。

全年来看，小幅下调收入预期，预计境内收入同比增长26%-30%（此前为34%-38%），较2019年同期增长0%-4%（此前为2%-6%）。

考虑境外DH酒店则全年收入同比增长22%-26%，较2019年同期增长11%-15%。

我们认为，虽然境内散点疫情爆发期间，市场情绪扰动或将阶段性存在，但随着加强针疫苗接种率提高，市场整体复苏趋势仍然不变。

境外方面，受益于疫苗接种及限制放宽，旗下DH酒店环比复苏显著。

Q3境外全部门店RevPAR为48欧元/同比+37.1%/环比140%，日均房价为99欧元/同比+6.5%/环比+22.2%，入住率为48.6%/同比+10.7pct./环比+24.2pct.，整体环比复苏显著。

考虑到近期全球释放新冠疫情边际改善信号，叠加新型抗疫药物有效性提升，预计未来境外将持续复苏趋势，公司有望渐摆脱境外业务的拖累，实现业绩的提升。

疫情加速行业集中度提升，公司储备门店再创新高，中长期开店计划有望顺利实现。

截止9月底，公司共有在营酒店7466家，Q3净增门店341家，环比Q2（净增243家）进一步提速，储备门店增至2788家，环比21Q2增加92家再创历史新高，随着储备门店未来逐渐落地，公司中长期开店计划有望顺利实现。

产品结构持续优化，Q3经济型/中高端分别净增68/175家，中高端占比提升至37.9%，环比+1.5pct.，符合我们此前对中高端市场快速增长的判断。

持续加盟模式扩张，2021Q3直营/加盟店分别净增2/479家，加盟占比提升至90.1%，轻资产模式有望进一步提升业绩平滑度。

中长期看，疫情加速行业供给端出清，马太效应强化，公司作为龙头有望充分受益于行业连锁化率的加速提升，后疫情时代开店目标有望顺利实现。

投资建议：华住作为酒店行业龙头，以技术赋能保持经营效率领先，以流量赋能形成强大品牌力。

后疫情时期虽有疫情短期扰动，但整体不改复苏趋势，同时拓店步伐强势，产品结构持续优化，储备门店数持续增长为公司实现千城万店目标奠定基础。

考虑到境内疫情反复影响，结合公司业绩指引，我们小幅下调盈利预期，预计2021-2023年公司将实现营业收入128.1/173.0/215.5亿元，归母净利5.2/25.4/35.1亿元，EPS为0.18/0.87/1.20元，对应2021-2023年PE分别为203.91/41.91/30.28倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复，新店扩张不及预期，酒店安全事件，加盟管理风险。