方正证券-南方航空-600029-疫情反弹干扰复苏， 业绩同比实现减亏-210430

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事件：南方航空发布2021年第一季度报告1）财务方面，2021年一季度，南方航空实现营业收入212.53亿元/0.53%；实现归母净利润-40.06亿元/23.87%；实现扣非归母净利润-38.48亿元/28.12%；同比2019年营业收入下降43.5%，归母净利润下降251.23%，扣非归母净利润下降256.49%。

2）业务方面，2021年一季度，公司运输乘客3441.55万人次/6.15%；ASK同比上升4.11%，RPK同比上升6.15%；客座率69.27%，同比上升1.34个百分点；同比2019年，旅客运输量下降50.28%，ASK下降40.50%，RPK下降50.28%。

点评：1.疫情局部反弹，复苏步伐放缓。

受疫情局部反弹及就地过年政策影响，中国民航业2021年春运需求受到极大抑制。

受此干扰，南航1月ASK同比下降约51.03%，随着后续疫情被迅速控制，南航抢抓机遇全力增收，2月和3月公司整体ASK同比分别上升65.14%、113.20%，Q1营业收入达到去年同期水平。

费用端，受益于Q1人民币升值，公司Q1财务费用相比去年同期减少11.89亿元，同期下降41.89%。

此外，公司确认的联营公司投资损失减少导致本期投资收益增加6.64亿元至6600万元，同比上升111.04%。

2.南方航空作为中国运力规模第一大航司，京广双枢纽助力公司进入新的战略发展期。

随着国内民航市场持续稳步复苏，公司业绩有望逐步恢复，后疫情时代行业供需弹性一旦显现，公司将充分受益。

预计公司2021-2023年营收分别为1380.56亿元、1688.86亿元、1794.53亿元；归母净利润分别为2.47亿元、69.36亿元、71.45亿元；对应2022-2023年A股PE为14.03倍、13.62倍，对应H股PE为9.69倍、9.41倍。

考虑公司市值已经修复至疫情前水平，基本面复苏预期在股价中得到较为充分反应，而供需弹性尚待观察，维持“推荐”评级。

风险提示：1）永久性亏损风险现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险；2）阶段性冲击风险宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险;行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。