方正证券-捷佳伟创-300724-2020年年报&2021年一季报点评：在手订单充足，Q1业绩亮眼-210430

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事件：①公司4月29日发布2020年年度报告，全年实现收入40.44亿元，同比+60.03%；归母净利润5.23亿元，同比+36.95%。

②公司同期发布2021年一季报，实现收入11.77亿元，同比+138.22%；归母净利润2.11亿元，同比+145.60%。

点评：1）信用减值损失影响净利润，现金流大幅改善，在手订单充足。

①收入高速增长。

2020年，公司实现收入40.44亿元，同比+60.03%，其中，工艺设备/自动化设备实现收入34.25/4.71亿元，同比+59.34%/+65.87%。

②新收入准则变更影响毛利率。

2020年，公司归母净利润5.23亿元，同比+36.95%，增速低于收入增速，主要是因为执行新收入准则导致毛利率同比-5.63pct至26.43%（场外安装调试费用由销售费用重分类至制造费用）。

受此影响，期间费用率同比减少4.06pct至10.13%，其中，销售费用率同比减少5.07pct。

③信用减值损失影响净利润。

净利率12.93%，同比-2.18pct，主要是因为公司应收账款坏账损失增加，导致信用减值损失同比增加0.61亿元至1.13亿元。

④现金流大幅改善。

2020年，公司经营性净现金流3.34亿元，较上年的-2.54亿元大幅改善。

⑤在手订单充足。

2020年，公司预收账款33.25亿元，同比增长51.08%。

2）2021Q1业绩高速增长，利润率环比大幅改善。

①2021Q1业绩高速增长。

2021Q1公司实现收入11.77亿元，同比+138.22%，较2019Q1复合增速达49.09%，主要是因为验收的订单确认收入增加；归母净利润2.11亿元，同比+145.60%，较2019Q1复合增速达50.62%。

②利润率环比大幅改善。

2021Q1毛利率28.97%，净利率17.81%，环比大幅改善。

3）HJT电池商业化应用时代临近，公司设备订单有望爆发。

①HJT电池建设持续加码。

电池片正处于技术迭代期，HJT有望接棒PERC，成为下一代主流技术方向，并逐步向大规模产业化建设迈进。

2020年10月，通威股份1GW异质结电池招标成功落地，标志着HJT电池开启GW级建设时代。

2020年12月，苏州爱康18GW高效异质结太阳能电池项目及8GW组件项目设计招标。

预计2021年国内有10GW以上的HJT电池产能落地。

②HJT电池生产成本瓶颈逐渐突破。

降本增效是光伏行业永恒的主题，清晰的降本路径是HJT电池大规模商业化应用的前提，当前HJT的生产成本瓶颈正逐渐突破。

2021年2月，钧石能源HJT电池量产的最高转换效率达到25.2%，超过PERC电池效率极限（24.5%）。

2021年4月，安徽华晟500MW异质结电池项目正式投产，最高电池效率达到24.72%，在后续产能爬坡过程中，安徽华晟将导入银包铜浆料，将极大的压缩HJT技术成本，HJT电池与PERC电池单位银耗之间的差距将从2020年的100%左右急剧缩小到20%以内，后续仍有进一步下降空间，贴近甚至低于PERC银耗量。

③2020年全年，国内电池片厂商HJT产能规划共有93.32GW，较2020年前三季度增加78%。

随着HJT电池产业化的逐步推进，其相关设备需求有望爆发。

4）技术先发优势明显，定增项目强化HJT设备实力，公司有望显著受益于HJT电池设备需求爆发。

①公司是全球首家完成全线四道工序完全自主开发的HJT设备提供商，有望显著受益于HJT产业化建设。

2020年，公司自主研发的高效HJT设备已交付出厂，该设备比现有的常规HJT装备高出至少0.6%的效率增益；12月，公司板式PECVD整备交付客户，成为全球首家完成全线四道工序完全自主开发的HJT设备提供商。

②定增项目强化公司HJT电池设备实力。

2020年9月，公司定增拟投13.33亿元用于超高效太阳能电池装备产业化项目，建设周期两年。

项目完全达产后，公司每年将新增20GWPERC+高效新型电池湿法设备、20GWHJT超高效新型电池的湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜CVD、50套HJT电池镀膜设备（PAR）。

③绑定下游大客户，有望持续受益HJT设备需求爆发。

2020年10月，公司中标通威股份1GW金堂异质结设备项目；5月、11月，公司分别与爱康科技、润阳集团签署2GW、5GW异质结项目的战略合作协议。

截至2021年1月，公司HJT设备在手订单达1.4亿元。

④公司作为国内电池片设备龙头企业，HJT电池设备技术先发优势明显，有望持续受益于HJT电池的产业化进程，设备订单有望爆发。

5）投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为8.48、11.71、15.46亿元，对应PE分别为45.28、32.80、24.85倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：竞争加剧，疫情影响海外需求，下游扩产进度低于预期，技术替代风险，HJT电池产业化不及预期。