东兴证券-快手~W-1024.HK-21Q3点评：平台流量加速增长，销售费用仍处高位-211125

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事件：快手发布2021年三季报，2021年Q3，公司实现营业收入204.9亿元（yoy+33.4%），Non-GAAP经调整亏损为48.2亿元。

点评：运营效率提升驱动快手平台日均流量加速增长。

三季度，快手月活用户5.73亿人，环比增长13.2%，同比增长19.5%；日活用户3.20亿人，环比增长9.3%，同比增长17.9%；日活用户日均使用时长119.1分钟，环比增长11.4%，同比增长34.9%。

单季度用户数及用户时长环比增速创2021年以来新高，主要原因如下：1）重组用户及产品团队，实现用户全周期闭环运营，继而提升用户获取效率及留存率；2）供给端持续深化及拓展内容、商品及服务，完善个性化内容推荐技术，实现用户参与度和活跃度的提升；3）拓展用户使用场景，加深用户参与度。

广告及电商业务驱动快手营收实现较快增长。

三季度，快手实现营收204.9亿元，同比增长33.4%，其中线上营销服务收入109.1亿元，同比增长76.5%，直播收入77.2亿元，同比减少3.0%，电商等其他业务收入18.6亿元，同比增长53.0%。

广告商业化高速增长主要原因如下：1）公司整合小店通与粉条等营销工具，推出磁力金牛一体化营销平台，提升广告投放精准度；2）壮大广告直销团队吸引更多广告主投放；3）平台流量快速增长，并开拓广告点位数量。

展望四季度以及明年，尽管互联网广告行业受到宏观经济以及政策加强监管等影响，但广告主更为偏爱短视频等新兴媒体平台，快手广告收入预计仍能保持较高增速。

中腰部电商主播及品牌店播驱动电商GMV快速增长。

三季度，快手电商GMV1758亿元，同比增长86.1%，电商用户月复购率由2020年的65%提升至2021年三季度的70%；快手小店对平台电商交易总额的贡献率由2020年第三季度的71.4%增至2021年同期的90.0%。

快手电商保持健康、快速增长主要源于：1）社区属性赋予信任电商特色；2）拓展服务供应商网络丰富商品供应；3）扶持中腰部电商主播效果显著；4）以及加强平台治理及增加流量曝光。

2021年四季度是快手电商销售旺季，GMV预期超过2000亿。

销售费用处于高位，降本增效仍需观察。

三季度，快手销售费用110.2亿元，环比下降2%，同比增长80%。

销售费用剔除以股份为基础的薪酬开支2.75亿元，剩余部分主要用于海外市场拓展、品牌营销、获客渠道投放、用户留存维系。

基于快手与抖音用户群体重合率较高，短视频赛道竞争激烈，快手用于用户获取与留存的市场费用能否下降仍需观察。

盈利预测与评级：商业化方面，公司广告与电商保持较快增长势头，海外及游戏等新业务线持续孵化，有望成为新增长点。

我们预计2021-2023年公司营收分别为796亿元（yoy+35%）、1012亿元（yoy+27%）、1259亿元（yoy+24%），Non-GAAP归母净利润分别为-179亿元、-56亿元和37亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）互联网监管政策强化；（2）短视频赛道竞争加剧；（3）电商业务进展不及预期；（4）经济下行影响广告主投放意愿。