民生证券-埃斯顿-002747-2020年年报&2021年一季报点评：市场份额持续提升，国内+国外驱动长期高增长-210506

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一、事件概述4月29日，公司发布2020年年报及2021年一季报。

2020年公司实现营业收入25.1亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长94.8%；EPS为0.15元。

2021年一季度公司实现营收6.4亿元，同比增长38.3%，实现归母净利润3270万元，同比增长122.4%；EPS为0.04元。

二、分析与判断机器人业务实现高增长，一季度Cloos部分收入延迟确认2020年公司机器人本体和智能制造业务同比增长95.3%，其中机器人本体收入同比增长189.4%，智能制造业务基本持平。

公司机器人业务发展快速，目前已占公司整体业务收入约67%，主要因为：1）制造业持续复苏，工业机器人行业景气度持续提升；2）公司持续加大研发投入，机器人产品的技术和性能提升快速；3）定制化开发及生产制造企业对自动化提升的需求不断增长。

2021年Q1机器人本体业务同比增长91%，其中Cloos因会计准则原因，部分收入延迟到Q2确认。

公司工业机器人及智能制造系统业务实行“通用+细分”战略，通用机器人市占率快速提升，同时充分利用自主核心部件、成本、质量和定制的竞争优势拓展机器人细分市场，在多个细分市场销量领先。

机器人本体毛利率提升快速，核心部件业务稳步增长2020年公司整体毛利率为34.1%，同比下降1.9%，主要因为会计准则变动影响运费计入营业成本，剔除后为35.1%，较去年基本持平。

2020年公司机器人本体毛利率持续提升，同口径下同比增长2.7%，因摊销收购Cloos时的存货评估增值计入营业成本，影响毛利率1.1%，毛利率实际增长更大。

公司自动化核心部件业务稳步增长，业务结构不断优化，运动控制解决方案和智能控制单元在大客户应用中占比持续增加。

2020年公司核心部件业务收入8.4亿元，同比增长16.4%；毛利率为37.8%，同比减少约3个百分点，主要受疫情影响海外收入降低，预计2021年下半年将恢复原有水平。

全产业链技术服务优势显著，国内+国外驱动公司长期高增长受宏观政策影响，以及人口老龄化、劳动力成本逐年提升，下游行业对智能制造需求持续提升，工业机器人行业发展快速。

2020年国内工业机器人销量约为17万台，同比增长10.8%，短期内市场呈稳健增长态势；2021年Q1，国内工业机器人累计产量7.9万台，同比增长108%；3月单月实现产量3.3万台，同比增长80.8%。

2020年，公司工业机器人出货量为国内第一，全球第八，较2019年排名前进2位。

公司作为国内工业机器人龙头，竞争优势显著，主要包括：1）拥有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链模式，具备提供整体解决方案和一站式服务能力；2）持续多年保持占销售收入约10%的研发投入，产品技术创新领先；3）机器人规模化生产，降低生产成本，提高产品质量；4）推动互联网和工业机器人结合，产品实现智能化、数字化，运营效率提升；5）国际化技术研发+本地化优质制造+全球化市场营销，充分结合国内外优势，驱动公司长期高增长。

三、投资建议预计2021-2023年，公司实现营业收入35.5/48.3/61.2亿元，实现归母净利润2.6/3.8/5.2亿元，当前股价对应PE为105/71/52倍。

公司作为国内工业机器人龙头，具备全产业链技术服务优势，核心零部件自制率高，盈利能力强，有望持续受益于行业景气上行，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、业务整合不及预期。