华创证券-金螳螂-002081-2020年报及2021年一季报点评：业绩逐步恢复，期间费用下降盈利改善-210501

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事项：金螳螂公布2020年报：公司报告期内实现营收312.43亿元，同比+1.33%；归母净利润23.74亿，同比+1.04%，经营性现金流净额17.77亿，同比+1.25%；公司同时发布2021年一季报：2021Q1公司实现营收56.75亿，同比+31.35%，归母净利润4.73亿，同比+41.29%。

评论：2020业绩增长缓慢，21Q1增速提升：公司报告期内实现营收312.43亿，同比+1.33%；归母净利润23.74亿，同比+1.04%。

分季度看，公司20Q1-Q4营收增速各为-28.66%、+14.93%、-1.03%、+13.36%，业绩增速各为-45.73%、+28.80%、+10.04%、+21.87%，Q4收入业绩均恢复至两位数增长。

分业务类型看，主业装饰实现收入279.40亿，同比+2.82%，幕墙16.37亿，同比-5.15%，设计15.02亿，同比-17.66%。

公司2020年新签订单379.49亿，同比-14.20%，截至2020年末累计已签约未完工订单金额614.02亿元，为2020年营收的1.97倍。

2021Q1公司实现营收56.75亿，同比+31.35%，归母净利润4.73亿，同比+41.29%，收入和业绩较2019Q1各下滑-6.3%、-21.26%。

期间费用大幅下降，盈利水平有所提升：公司2020年毛利率为15.58%，同比-2.28pct，分业务类型看，装饰业务毛利率15.51%，同比-0.90pct，幕墙9.64%，同比-0.72pct，设计38.15%，同比-3.95pct。

期间费率6.62%，同比-2.03pct，分项看，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率同比各-0.91pct、-1.10pct、-0.02pct、+0.21pct，销售及管理费率下降明显，主要系公司及子公司员工数量下降，在职员工15106人，同比-12%。

净利率6.92%，同比+0.48pct，主要系费率大幅下降。

经营性现金流净额17.77亿元，同比+1.25%。

EPC与装配式打造新驱动，精细化管理增厚护城河：1）EPC开启成长新曲线：EPC模式能够打破设计和施工的分离现象，从全项目周期角度提高效率，公司近年来大型装饰订单占比提升，并成立EPC专项事业部，依托全产业链配套优势和项目管理优势大力发展EPC；2）迎行业趋势，装配式装修快速发展：公司已建立四维一体的数字化装配式体系，并通过装配式云平台和BIM技术进行赋能，2020年公司与成都城投签署合作协议，装配式装修业务进一步落地；3）持续强化精细化管理，营销大平台、大工管平台和设计平台建设卓有成效，同时通过自主研发的ERP系统、BI管理驾驶舱、项目管理指挥中心三大系统强化项目管理。

盈利预测及评级：2020年受疫情影响业绩增速较低，我们调整预计公司2020-2021年EPS为1.03、1.17、1.35元/股（20-21年原值为1.02、1.15元/股），对应PE为9x、8x、7x。

公司EPC实力行业领先，精细化管理成效显著，新业务装配式装修景气度向上，给予2021年11倍目标估值，目标价11.33元/股，维持“强推”评级。

风险提示：疫情扩散超预期，新业务拓展低于预期，地产调控超预期收紧。