光大证券-金龙鱼-300999-2021Q1业绩点评：收入增长符合预期，业绩稳步向好-210501

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事件：金龙鱼披露一季报，公司2021年一季度营业收入510.82亿元，yoy+27.97%；净利润18.25亿元，yoy+47.06%；实现归母净利润15.70亿元，yoy+29.12%；实现扣非后归母净利润19.19亿元，同比+43.21%。

营收快速增长符合预期：2021年Q1公司实现营收510.82亿元，yoy+27.97%。

1）从产品来看，公司围绕年度目标继续加强市场营销工作，厨房食品板块，公司积极进行产品矩阵丰富及产品结构升级，整体销售额增长幅度较大，其中零售产品销量稳步增长，单价同比有所提升，食用油高端产品及大米高端产品均取得较好市场表现；饲料原料及油脂科技板块，受一季度全国22省市豆粕均价上升的市场行情影响，该板块利润同比有所上升。

2）从渠道来看，餐饮渠道和食品工业渠道产品2020Q1受疫情冲击表现不佳，2021Q1上述渠道逐步得到恢复，低基数下收入增长显著。

单位成本与期间费用率双降推动净利率增速显著：公司2021Q1实现净利润18.25亿元，yoy+47.06%，营业成本为443.01亿元，yoy+27.01%，毛利率13.27%，yoy+0.66pcts。

1）费用端，2021Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.72%/1.63%/-0.03%，yoy-0.16pcts/-0.25pcts/-0.35pcts，期间费用率为6.41%，yoy-0.78pcts，其中销售费用率下降主要源于新收入准则下运输费用重新分类至营业成本，财务费用下降为负主要由于当期汇兑损失和套期成本减少；2）净利润，公司2021Q1实现归母净利15.70亿元，净利率同比提升0.46pcts至3.57%，符合市场预期。

归母净利涨幅低于利润总额涨幅主要源于2021Q1不同子公司税率差异（部分高税率公司盈利较高，部分低税率公司亏损）带来实际所得税率高企以及归属少数股东损益增加（部分合资公司利润较高）。

渠道赋能新业务值得期待：1）产品结构升级，目前公司在小包装油领域市占率较高，食用油高端产品“金龙鱼”稻米油、“欧丽薇兰”橄榄油以及大米高端产品“乳玉皇妃”、“稻谷鲜生”等均取得较好市场表现；2）品牌与新品推广，公司近期积极布局酱油、醋等调味品，例如与知名品牌丸庄公司合作生产酱油，推出“梁汾”品牌山西陈醋；3）推进渠道下沉，目前公司渠道已基本覆盖到县一级，在部分沿海发达地区实现村镇覆盖，公司将持续推进渠道下沉，对村镇覆盖实行精细化管理。

盈利预测、估值与评级：看好公司持续产品升级的能力，我们维持2021-2023年净利预测分别为82.68/93.56/107.04亿元。

当前股价对应2021/22/23年PE为52x/46x/40x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，食品安全，新品市场接受度低。