光大证券-汤臣倍健-300146-2021年一季报点评：一季度营收增长亮眼，多品类协同发展可期-210501

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事件：汤臣倍健发布2021年一季度报告，报告期内公司实现营业收入/归属母公司净利润/扣非后归母净利润22.23/8.16/7.63亿元，yoy+48.66%/+52.70%/+45.20%。

境内业务贡献营收增长亮眼，跨境电商贡献境外业绩增长：一季度公司营收22.23亿元，yoy+48.66%。

境内业务方面：（1）分产品来看，汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现营收13.81/4.88/0.66亿元，yoy+49.48%/54.53%/65.12%；（2）分渠道来看，线下渠道/线上渠道收入yoy+37.03%/114.15%，公司完成电商业务初步调整，并积极布局电商仓储和物流系统建设，线上渠道实现翻倍增长；（3）境外业务方面，LSG实现营收1.34亿元，yoy+12.89%（澳元口径yoy+2.74%），扣除中国预混料等收入后yoy+10.18%（澳元口径yoy+0.27%），主要受以下因素影响：1）跨境电商业务保持高速增长；2）LSG本期澳洲本地销售同比下降，系受去年疫情期间免疫类产品需求增加基数较高，以及代购基本退出本地药房采购所致。

净利润率水平小幅提升：一季度销售毛利率/销售净利润率为66.89%/37.10%，yoy-0.49pct/+1.40pct。

（1）本期毛利率小幅下降是由于毛利率水平较低的粉剂产品销量增幅较大及本期运输费计入营业成本所致；（2）公司一季度销售费用率为18.14%，yoy+5.59pct，主要原因为广告费投入增加以及广州麦优的并表影响，本期管理费用率为（含研发费用）3.66%，yoy-3.26pct，财务费用率-0.30%，与去年同期汇兑损失导致的高基数相比下降0.74pct，受政府补助影响，本期公司实现营业外收入5920.5万元，同比2020Q1（11.45万元）大幅增加，对净利润产生正面影响。

产能扩建+管理能力提升+产品矩阵完善助力公司长期发展：（1）公司于3月19日定增获批，募集资金投资于珠海生产基地四期项目和珠海生产基地五期项目，相关项目达产后，预计将新增片剂年产能64亿片，新增软胶囊年产能27亿粒。

产能扩建将从供给端提升营收天花板；此外部分募集资金也将用于公司信息系统建设，管理效率和费用管控能力值得期待；（2）展望全年，渠道上公司将不断通过渠道下沉，继续发力电商渠道以占领消费者心智，产品端公司将继续完善产品线，今年心脑血管健康大单品舒百宁和即饮饮品“有种蛋白”的推出将进一步丰富公司产品矩阵。

此外公司还将盘活各类经典产品，带动各项细分业务增长，巩固市场地位。

盈利预测、估值与评级：一季度公司盈利能力指标承压受当期广告投放所致，看好公司进一步提高品牌知名度和品类扩充的能力。

维持2021-2023年营收预测76.51/92.60/112.07亿元，维持归母净利润预测17.49/21.17/25.70亿元，对应2021-2023年PE分别为30x/24x/20x，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。