华金证券-周大生-002867-线下渠道稳健恢复，电商较19年同期快速增长-210430

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事件公司披露2021年一季报，实现营收11.57亿元/+70.68%，归母净利2.35亿元/+133.85%，基本每股收益0.33元/股，符合公司2021Q1业绩预告。

投资要点◆同19年同期相比，利润显著增长：营收端，今年一季度营收增长70.68%至11.57亿元，较19年同期增长5.39%。

净利端，归母净利同比增长133.85%至2.35亿元，较19年同期增长21.25%。

净利增速快于营收增速主要为费用率全面下降，以及黄金租赁业务形成的交易性金融负债和其他非流动金融资产公允价值变动带来的公允价值变动损益大幅增长。

◆线下渠道稳健恢复，线上盈利水平进一步提升：分渠道看，今年一季度线下自营、加盟、互联网线上营收分别实现3.44/6.27/1.47亿元，同比+96.6%/+122.4%/-23.1%，营收占比分别为29.8%/54.3%/12.7%，同比变化+3.9/+12.6/-15.6pct。

线上方面，20Q1疫情期间公司线上营收高基数使得今年一季度电商渠道双位数下滑，较19年同期相比，线上收入仍增长约57%以上。

同时线上毛利额同比小幅下降2.56%，公司线上毛利率得到进一步提升。

公司今年将加快推进线上渠道饰品类产品布局，并提升店铺自播能力，预计线上渠道持续增长可期。

线下渠道方面，我们估计公司线下渠道整体较19年同期已经实现正增长。

截至一季度末，公司门店较上年末净增2家至4191家。

其中，直营店较20年末净关闭6家至243家，加盟店新开74家，净增8家至3948家。

预计公司今年将发力一二线城市布局，加快进驻核心购物商圈，渠道数量和品牌形象都会有进一步提升。

◆费用率全面回到常态水平：盈利能力方面，21Q1公司毛利率为40.42%，同比下滑2.93pct，环比增长5.72pct。

期间费用率共下降9.9pct至13.31%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-8.3/-1.4/-0.2/+0.1pct至11.6%/1.8%/0.3%/-0.4%，费用率已回到公司常态水平。

综合影响下，净利率同增5.5pct至20.32%。

周转方面，公司存货较上年末增长5.6%至26.95亿元，存货周转天数上升32天至332天。

现金流方面，经营活动现金流入、流出分别增长90.45%、126.03%，最终经营现金流净流出3.97亿元，系公司采购需求增长，扩大采购规模支付采购款项增加。

◆投资建议：公司线上规模稳健增长，盈利水平进一步提升，线下渠道较19年同期实现正增长。

今年初公司竞得婚戒设计定制品牌BLOVE及专注婚恋市场的今生金饰品牌，扩充品牌矩阵，预计今年新品牌推广也将为公司贡献增量。

我们维持盈利预测，预测2021年至2023年每股收益分别为1.71、2.09元和2.49元，对应公司4月29日收盘价32.24元，2021～2023年PE分别为18.8/15.4/12.9倍，维持“买入-B”建议。