兴业证券-东方航空-600115-运力引进恢复，一季度同比减亏-210502

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2月需求低迷，但3月快速恢复，东航一季度ASK、RPK同比基本持平，客座率同比微降。

按月度看受石家庄疫情反弹和就地过年政策影响，1、2月业务量低迷，春运后半程起快速恢复，3月业务量接近去年旺季水平。

成本端受益油价下降而有所降低。

一季度东方航空营业成本为178.35亿元，同比下滑3.83%。

预计燃油成本为37.50亿元，去年同期燃油成本预计为48.19亿元，同比下降22.19%。

费用管控持续有效，东方航空一季度销售费用为6.76亿元，同比下降25.96%。

管理费用为7.06亿元，同比下降5.99%。

汇兑收益使财务费用有所降低。

一季度公司实现汇兑收益，去年同期为汇兑损失，带动财务费用下降至11.18亿元，去年同期为19.48亿元，降幅达42.61%。

一季度净增加5架窄体机，运力增速恢复。

2021年一季度东方航空共引进7架A320NEO，退出1架A320、1架B737-800，恢复较快的运力引进。

投资建议：（1）短期：疫情压力下需求快速恢复，旺季弹性即将显现。

春运后半程和清明节期间，民航客流量迅速恢复至19年9成，验证了需求的强弹性。

二三季度是民航业的传统旺季，东航较大的机队将助力公司充分显现弹性。

与此同时，国际线“熔断”措施进行调整，未来政策放松渐行渐近。

（2）长期：航空需求增长的雪坡不会中断，东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。

同时东方航空积极引入战略投资者，借达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵，运营效率不断提升。

维持对公司的盈利预测，预测东方航空21-23年EPS分别为-0.15、0.28、0.54元，对应4月30日PE为-34.0倍、18.4倍、9.7倍，考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去，目前的估值对应21-23年的业绩有较高性价比，维持“审慎增持”评级。

风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。