西部证券-广汽集团-2238.HK-2020年年报和2021年1季报点评：日系贡献1Q21增量，Aion成长可期-210501

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广本资产减值拖累20Q4业绩，自主品牌企稳。

公司公告2020年实现营业收入631.6亿元，同比增长5.8%，归母净利润59.7亿元，同比下滑9.8%。

单看4季度，公司营业收入200.1亿元，同比增长20.0%，净利润9.6亿元，环比下滑64.1%，低于预期，主要原因包括：1）Q4公司资产减值损失7.2亿元，主要针对本田讴歌计提减值准备；2）政府补助减少导致营业外收入下滑。

另一方面，自主品牌20Q4实现毛利率9.4%，同环比各提升4.9pct、4.7pct，主要得益于传祺库存管控得当，促销力度同比减小，以及新能源车型产量提升，亏损幅度减小。

日系贡献1Q21业绩增量，降本增效显成效。

公司公告1Q21实现营业收入158.9亿元，同比增长47.6%，归母净利润23.7亿元，环比增长112%，超出预期，主要原因包括：1）1Q21合联营企业投资收益33.3亿元，接近历史高点，主要得益于广丰、广本持续热销；2）期间费用管控得当，管理费用率同环比下滑2.7pct、1.6pct。

Aion成长可期，维持“买入”评级。

公司在上海车展推出首款搭载弹匣电池的AIONY，指导价10.46-14.86万元，定位城市型SUV，具备大空间、长续航、科技配置丰富等特点，有望带动Aion品牌销量再上新台阶。

此外传祺今年将推出GS4Plus、Empower55等新车，自主品牌利润率将进一步得到修复。

我们调整2021/2022年归母净利润84.8/109.8亿元，反映自主品牌的积极变化，同时引入2023年盈利预测126.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：芯片短缺加剧，新车销售不及预期、车市价格战加剧。