中信证券-香港交易所-0388.HK-深度跟踪报告：新经济重塑产业结构，带动ADT稳步上移-210502

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港交所的盈利能力与ADT（日均交易额）高度相关，产业结构是ADT的核心影响要素。

通过上市制度改革，香港市场已经成为中国新经济的主战场。

新经济打开盈利和估值空间，拉动市值迈上新台阶，在资产荒大背景下，若将二次上市纳入港股通以解决供求矛盾，则有望进一步提升ADT。

维持“增持”评级。

港交所盈利能力与ADT高度相关。

自2006年以来，港交所单季归母净利润与ADT相关性为87%。

由于产业结构直接影响上市公司盈利能力、估值及换手率，因此是ADT的核心影响要素。

上市制度改革通过增量改变存量，已经重塑香港资本市场产业结构。

根据港交所4月29日上市改革三周年时披露，2018年4月上市制度改革至2021年4月末，共146家新经济公司上市，新股融资额占比61%。

截至2021年3月末，新经济公司集中较多的资讯科技、消费及医疗行业市值占比升至59%。

自2018年上市新规后融资额前50大新经济发行人，合计市值达到总市值的27.8%，最具代表性的恒生科技指数30家成分股市值占比35%。

新经济激活上市公司成长性，打开盈利和估值空间。

市值增长叠加估值上移，拉动ADT迈上新台阶。

香港是中国新经济的主战场。

从供给端来看，由于香港市场的制度环境和投资者结构与新经济公司匹配，以民营企业为主的新经济公司比较年轻的创始人团队，往往自主选择香港上市。

另外，随着中美关系紧张，中概二次上市也正在从可选项变为必选项。

从需求端来看，新经济公司是长线基金的必然选择。

根据我们测算的5年后公募基金发展规模，需求远大于A股有效供给，资产荒将常态化。

增配港股将是应对新常态最直接的增量选择。

新经济作为中国经济的增长引擎，将是长线基金的必然选择。

二次上市纳入港股通是解决供求失衡的有效手段。

二次上市纳入港股通不仅可以补充供给，而且可以让大陆基金分享中国新经济成长果实、提高资本利用效率、化解资产泡沫。

从阿里来看，发行时港股股本占比2.5%，2020年底已升至16.5%，交易额占比为18.1%；2021年3月末港股股本占比进一步提升至20.7%，交易额占比为18.3%。

2021年3月23日富时罗素将指数跟踪切换至阿里H股价格。

我们认为MSCI相关跟踪指数标准也存在切换可能。

指数公司这一举动有望提升二次上市公司配置价值。

若二次上市纳入港股通，将进一步提升ADT。

上市新规后融资额前50的新经济公司，被纳入港股通且港股通持股占比高于5%的标的为16家，其中11家纳入后换手率均提升超过0.1%。

以美团和小米为例，纳入港股通后，其日均成交额均明显发放大。

从阿里和腾讯日均成交额比较来看，纳入港股通有望大幅提升交易活跃度。

风险因素。

日均成交量大幅下降，利率抬升，重要标的上市进度低于预期，股市大幅下跌。

投资策略：维持目标价559港元，维持“增持”评级。

尽管ADT会随市场波动，但中枢预计将伴随中国新经济的成长而稳步上移。

只要“以法律、制度、文化为核心，持续吸引中国新经济公司来港上市，满足全球和南下机构投资者的需求”的逻辑不变，那么长期来看就可以获得ADT增长所创造的回报。

港交所作为中国新经济主战场的直接及最大受益者，其配置价值显而易见。

维持公司2021/2022/2023年EPS预测11.2/13.5/15.9港元，现价对应PE分别为43/36/30x。

维持2021年50xPE目标估值，对应目标价559港元，维持“增持”评级。