国盛证券-宁德时代-300750-现金流持续高增，产能扩张加速-210502

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事件：公司发布Q1财报，21Q1实现营收191.67亿元，YOY+112.67%，同比19Q1增长91.96%；实现归母净利润19.54亿元，YOY+163.38%，同比19Q1增长86.63%。

业绩符合预期。

下游持续高景气，装机量占比有望持续提升。

Q1公司实现营收192亿元，YOY113%，主要系受益于国内外新能源车市场需求增长相应带动动力电池需求。

根据电池联盟数据，公司Q1国内装机量为12.2Gwh，市占率为52.4%，市占率同比2020年上升4pct。

根据Q1营收数据以及动力电池销售约占营收比重的80%来计算，我们预计Q1公司出货量约为17-18Gwh。

此外，21年开始，公司有望加速配套海外传统车企品牌，预计公司全年海外收入或翻倍增长。

盈利能力仍保持较高水平，现金流增长超预期。

盈利方面，公司21Q1毛利率27.28%，同比增长2.2pct，环比小幅下降1.1pct，预计21Q1原材料涨价对公司影响有限。

公司Q1存货约172亿元，环比20年底增长约30%，库存增加或抵消原材料涨价影响，正面影响Q2毛利率。

Q1公司经营性现金流量净额为109.7亿元（去年同期为31.5亿元），同比大幅增长近250%，环比增长35%；资产负债表端货币资金为717亿元，环比增加5%；健康充沛的现金流有望支撑其产销迅速扩张。

产能扩张加速，预计21年出货可达100Gwh。

21Q1公司新设广东肇庆新基地和宜宾5期、6期项目等，产能扩张或加速。

Q1公司资本支出89亿元，环比增长69.46%，再次印证产能的迅速扩张。

我们预计21年产能或达120Gwh左右，同比增长74%；叠加产能利用率有望回归高位，预计21年全年动力电池出货约100Gwh，同比增长约122%。

此外，公司公告和ATL投资140亿元合资成立两家公司，主要关注家用储能，电动两轮车等中型电池的研发和制造，多元化业务有望助推公司业绩实现中长期高增长。

盈利预测：考虑到下游的持续景气，公司系锂电池全球龙头。

我们预计公司2021~2023年实现归母净利润101.14/151.57/207.85亿元，对应估值89.4/59.7/43.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，上游原材料超预期上行。