天风证券-黄山旅游-600054-Q1归母净利润+58.69%，疫后旅游业复苏，未来可期-210503

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公司发布2021年一季报。

公司2021年Q1实现营业收入1.47亿元，同比增长110.76%，较19Q1减少44.32%；归母净利润-0.32亿元，同比增长58.69%，较19Q1减少235.77%；扣非归母净利润-0.40亿元，同比增长52.54%；基本EPS为-0.04元/股。

收入端：新冠疫情得到有效控制，进山游客持续稳步恢复，营业收入增加。

21Q1进山游客31.49万，同比增长182.29%。

分季度看，20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收0.70亿元/1.30亿元/2.54亿元/2.87亿元/1.47亿元，同比-73.59%/-71.93%/-50.21%/-22.09%/+110.76%。

成本费用端：毛利率随着景区营业大幅提升，但较疫情前水平还有一定差距。

21Q1毛利率为19.94%，同比增加61.10pct，较19Q1减少23.15pct。

销售/管理/财务费用率分别为4.31%/37.27%/-0.79%，同比分别-17.12pct/-27.30pct/+3.92pct。

销售费用率下降主要系销售费用确认的时间性差异所致。

财务费用率上升主要系执行新租赁准则摊销租赁负债的未确认融资费用所致。

利润端：受益于疫后进山游客回升，盈利能力逐渐恢复。

分季度看，20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现归母净利润-0.77亿元/-0.11亿元/0.40亿元/0.02亿元/-0.32亿元，同比-427.71%/-107.74%/-75.89%/-62.69%/+58.69%；归母净利率分别为-110.67%/-8.58%/15.93%/0.55%/-21.69%，同比变化-119.76pct/-39.83pct/-17.01pct/-0.54pct/+88.98pct。

现金黄山旅游背靠优质自然景区，资源稀缺性凸显，双循环和随疫苗接种国内疫情有效防控的大背景下国内旅游回流，传统板块横向拓展，新兴业务纵向扩张，走出门票经济舒适圈发展全域旅游，交通改善进一步提振客流。

预计公司21-22年归母净利润分别为3.33亿元/3.85亿元，对应PE分别为24X/21X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期，市场不景气，极端天气影响，票价调整。