东吴证券-宏发股份-600885-21Q1点评：高压直流高歌猛进、传统继电器反转-210503

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Q1收入+65%、利润+62%，目前排产饱满，超市场预期。

2021Q1公司实现营收23.79亿元，同比大幅+65.31%，环比基本持平；实现归母净利润2.31亿元，同比+62.04%，环比基本持平，Q1公司经营业绩基本维持了20Q3以来的高景气状态、超市场预期；目前公司订单饱满、平均排产周期达4-6个月，21Q2起通过技改提产，景气度有望进一步提升。

Q1毛利率为36.03%，同比下降-3.5pct，环比上升3.1pct，主要是原材料价格波动的影响。

高压直流增速亮眼，同比倍增，国内重点项目继续开拓，龙头地位持续巩固。

我们预计高压直流继电器Q1发货倍增，宏发此前的重点项目奔驰纯电平台开始起量，大众MEB继续上量、中国区开始销售，Tesla快速增长；同时积极提升国内造车新势力及传统主机厂等客户的份额，进一步巩固龙头地位。

全年来看今年全球新能源汽车产销规模有望高增，宏发现有客户高增、下半年控制盒类产品开始量产，份额有望继续提升、龙头地位持续巩固，全年或将翻倍增长。

传统优势产品方面，功率继电器Q1发货创新高，来自白电周期复苏+智能家居&新能源贡献增量。

Q1功率继电器发货同环比快速增长，单季发货金额达历史新高，下游白电行业自20年疫情后景气度逐步改善，我们预计今年延续复苏轨道，Q2进入白电旺季后，景气度有望再提升。

同时叠加公司新布局的智能家居、新能源、户用等产品起量，我们预计全年恢复快速增长。

汽车继电器Q1发货也创下新高，标杆客户持续突破、新产品开始起量。

Q1汽车继电器发货同比快速增长，环比也有所增长，同样创新高，一方面全球汽车销量均逐步恢复，另一方面公司积极突破包括德系、日系、等标杆客户，PCB产品、大电流产品销售快速增长，短期来看Q2起汽车继电器业务可能受到芯片短缺的影响，但全年来看板块或将继续高增。

盈利预测与投资评级：考虑公司Q1业绩超预期、以及订单饱满，上调公司2021-23年利润至12.5亿、17.1亿、22.2亿（11.1亿、13.8亿、16.8亿），同比分别+50%、+37%、+30%，给予目标价84元，对应21年50x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。