西南证券-博瑞医药-688166-国内外业务齐发力，业绩维持高速增长-210427

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业绩总结：公司2021年一季度实现收入1.9亿元（+45.4%），实现净利润4860万元（+42.8%），扣非归母净利润4756万元（+45.6%）。

业绩符合预期。

费用率和毛利率显著下降。

毛利率为54.2%(-8.2pp)，预计是由于业绩结构变化所致，。

销售费用率为3.0%(+0.3pp)，公司加大国内外市场拓展，使得费用率略有增加；管理费用率11.0%(+1.4pp)，由于公司管理咨询费、股权激励确认的费用、人工费用等增加所致。

研发费用率为11.7%(-11.5pp)，预计由于会计准则变化以及未到确认时间节点所致；财务费用率-1.3%(+0pp)。

国内外业务维高速增长。

预计公司一季度产品收入增速在60%以上，各个产品类别均维持高速增长。

公司多个产品在全球市占率尚不高，仍有较大增长空间，预计接下来公司产品端收入将有望维持高速增长。

公司国内制剂业务预计仍然维持去年的高速增长趋势。

国内制剂作为公司重要发展板块，多个事项正在顺利推进中：奥司他韦胶囊、恩替卡韦片即将获批，米卡芬净正在做一致性评价，创新药ADC也有望获批临床IND。

推出限制性股权激励，核心管理人员和技术人员均在列。

公司推出上市后首次员工激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.49%。

激励对象包括3名高管人员，5名核心技术人员，以及76名一线技术和业务人员，共84人，占总员工数量的11%。

从授予数量来看，高管授予数量在5-10万股，核心技术人员授予数量在3-8万股，一线技术和业务人员平均每人授予2万股。

授予价格为33元/股。

股权激励的业绩承诺为2021-2023年收入和利润复合增速在30%左右。

维持“持有”评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元，对应PE分别为62/41/29倍。

考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。

维持“持有”评级。

风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。