中泰证券-兖州煤业-600188-一季度扣非净利润增长53%，煤化工板块表现强劲-210430

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兖州煤业披露2021年一季报，主要财务数据如下：2021年一季度实现营业收入310.6亿元（-35.31%），归属于上市公司股东净利润22.5亿元（+30.19%），扣除非经常性损益后的归母净利润为22.2亿元（+53.01%），每股收益为0.4628元/股（+31.48%），加权平均ROE为4.06%（同比增加1.32个pct）。

公司报告期不再合并兖煤国贸、兖煤新加坡以及智慧物流财务报表，影响营业收入同比减少。

煤炭业务：自产商品煤产量有所下滑，销售价格和成本均有上升，整体毛利基本持平。

报告期内，公司商品煤产量2635万吨（-6.58%，或-186万吨），商品煤销量2631万吨（-26.73%，或-960万吨），其中公司山东本部商品煤产量639万吨（-20.08%，或-161万吨），菏泽能化商品煤产量58.6万吨（-28.19%，或-23万吨），山西能化商品煤产量35.4万吨（+16.02%，或+5万吨），未来能源商品煤产量429.4万吨（+7.64%，或+30万吨），鄂尔多斯能化商品煤产量396.2万吨（+27.00%，或+84万吨），昊盛煤业商品煤产量82.2万吨（-44.52%，或-66万吨），兖煤澳洲873.6万吨（-4.52%，或-41万吨），兖煤国际商品煤产量120万吨（-10.66%，或-14万吨）。

山东本部产量下降，主要是因为一季度山东某金矿发生矿难，造成矿井产出受到限制。

昊盛煤业（石拉乌素煤矿）商品煤产量同比减少主要是受安全环保政策影响，煤炭生产受到限制。

公司煤炭业务收入149亿元（-17%），销售成本92亿元（-25%），由于商品煤产量下滑，煤炭业务毛利为56.7亿元，同比下降0.3%，毛利率为38%（同比上升6个百分点）。

自产商品煤销售均价495元/吨，同比上升7.9%（或为+36元/吨），煤价涨幅偏小可能与澳洲煤价结算延迟一个季度以及高煤价地区产量下滑等有关系；自产商品煤单位销售成本264元/吨，同比上升8%（或为+19元/吨），预计成本上升与产量下滑有较大关系；自产商品煤单位毛利231元/吨（+8%，或为17元/吨）。

煤化工业务：醋酸等产品价格上涨，鲁南化工等盈利能力大幅增长。

2020年末，上市公司收购了集团的鲁南化工（100%股权）及未来能源（股权49.32%），2021年煤化工业务实现大幅增长。

鲁南化工业绩同比大幅增长，2021年第一季度实现营业收入25.30亿元，同比增加15.07亿元或147.3%；实现净利润5.99亿元，去年同期净亏损0.93亿元。

报告期内，公司化工产品产量150万吨（+44.56%），化工产品销量130万吨（+45.53%）。

煤化工业务共实现销售收入43.9亿元，同比上升120.4%。

煤化工产品销售均价3375元/吨，同比上升51.5%；平均销售成本2323元/吨，同比上升23.0%；单位毛利1051元/吨，同比上升209%，毛利率31%，同比上升16个pct，实现煤化工板块毛利13.7亿元，同比上升350%甲醇产销量分别为67.6万吨（+42.6%）和62万吨（+30.8%），销售价格为1635元/吨（+16.0%），平均成本为1118元/吨（+17.0%），毛利518元/吨（+14.1%），毛利率31.7%（同比降低0.5个pct）；醋酸产销量分别为26.6万吨（+17%）和16.7万吨（+4%），销售价格为4563元/吨（+115%），平均成本为2204元/吨（+21%），毛利2359元/吨（+686%），毛利率52%（同比上升38个pct）；醋酸乙酯产销量分别为10.7万吨（+88%）和10.1万吨（+173%），销售价格为6901元/吨（+39%），平均成本为5713元/吨（+19%），毛利1188元/吨（+633%），毛利率17.2%（同比上升14个pct）；粗液体蜡产销量分别为11.1万吨（+26%）和9.2万吨（+74%），销售价格为3913元/吨（-9%），平均成本为2848元/吨（-9%），毛利1065元/吨（-10%），毛利率27.2%（同比下降0.4个pct）；乙二醇产销量分别为7.9万吨和7.6万吨，销售价格为4329元/吨，平均成本为2092元/吨，毛利2237元/吨，毛利率52%。

盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为110.6/120.6/129.7亿元，折合EPS分别是2.28/2.48/2.67元/股，当前12.99元的股价，对应PE分别为5.7/5.2/4.9倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤价、化工品价格波动风险；安全生产风险；汇兑损益变动风险。