西南证券-康辰药业-603590-苏灵持续恢复，骨科业务开始贡献业绩-210502

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业绩总结：公司2021年一季报实现收入2.1亿元（+197.6%），实现归母净利润6440万元（+99.8%），扣非归母净利润6114万元（+163.5%）。

公司一季报毛利率为91.8%（+0.4pp），销售费用率为44.2%（-1.4pp），管理费用率为8.5%（-5.7pp）。

公司去年同期的收入主要来自苏灵，今年一季度的收入来自苏灵和密盖息，收入结构的变化导致毛利率和各项费用率的变化。

财务费用率为-2.5%（+19.7pp），主要系公司本期利息收入减少所致。

苏灵以价换量，预计销量获得良好增长。

2020年一季度，苏灵由于受到疫情影响，销售收入为0.7亿元（-63.2%）。

今年一季度苏灵预计获得良好增长，主要原因包括：1、疫情影响减弱，医院收入量逐步恢复；2、苏灵在2020年医保谈判中降价，相对于竞品的性价比进一步提升，今年3月开始执行新医保价格，预计在逐步恢复疫情影响的基础上获得较好增长，预计竞争优势将奠定苏灵全年的增长趋势。

骨科产品开始贡献业绩，预计2021年有望增厚净利润0.8亿元。

公司收购的密盖息在2020年三季度并表。

根据收购密盖息的业绩承诺，公司合并报表范围内密盖息相关业务在2021年、2022年、2023年的净利润分别不低于0.8亿元、1亿元、1.2亿元。

预计一季度密盖息业绩符合预期。

维持“买入”评级。

预计2021-2023年EPS分别为1.41元、1.63元和1.84元，对应PE分别为26X/23X/20X。

随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。