西南证券-泰和新材-002254-氨纶行业景气度持续上行，业绩高速增长-210501

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事件：公司发布2021一季报，202Q1实现营业收入9.6亿元，同比+95.2%，环比+26.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比大幅增长238.5%，环比+126.1%扣非归母净利润1.7亿元，同比+260.1%；业绩接近此前业绩预报中披露的上限。

氨纶行业景气度持续，带动产品毛利率上行。

根据卓创资讯统计，2020年国内氨纶产能约89.2万吨/年，同比+3.7%，2020年度表观消费量达67.1万吨，同比+3.1%。

下游较旺盛的需求带动供需格局改变，氨纶含税均价由2020年低点的2.8万元/吨上行至2021Q1含税均价5.1万元/吨，氨纶行业景气度反转上行带动公司业绩好转，2021Q1毛利率达到34.6%，同比环比分别上行10.0、13.4个百分点。

目前氨纶价格持续上行，截至4月30日，氨纶40D价格在6.3万元/吨，较一季度上行21.2%，吨毛利在1.6万元左右。

芳纶进入产能投放期，有望贡献业绩增量。

公司目前拥有1.15万吨芳纶产能，其中间位芳纶7000吨，对位芳纶4500吨，2020年产能利用率达到75.3%。

目前国内对位芳纶产能约5500吨/年，其中公司产能4500吨/年，新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量；公司烟台基地在建4000吨/年防护用高性能间位芳纶预计将于2021年上旬投产，此外该项目二期仍有4000吨产能待投放。

考虑淘汰部分老旧产能，公司未来将拥有间位芳纶年产能1.2万吨，对位芳纶年产能1.2万吨，芳纶纸年产能3000吨。

芳纶板块毛利率较高，2020年公司芳纶产品毛利率达34.9%，随着芳纶板块产能扩大，预计芳纶将成为公司另一主要的业绩增长点。

推行管理层激励体系，激发企业活力。

公司发布《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》，旨在充分调动高管积极性与创造性，促进公司持续发展。

2020年9月公司完成对烟台泰和新材料集团有限公司的吸收合并，充分激发公司活力，为公司长期发展提供保障。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.82元、1.05元和1.24元，对应PE分别为21倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示：氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。