山西证券-春秋航空-601021-年报及一季报点评：运量恢复持续领跑，长期增长空间广阔-210430

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事件描述：公司发布2020年年度报告及2021年一季度报告。

2020年，公司实现营业收入93.73亿元，同比下降36.68%；归属于上市公司股东的净亏损5.88亿元，上年同期净利润18.41亿元。

2021Q1，公司实现营业收入22.23亿元，同比降低6.75%；实现归属于上市公司股东净亏损2.85亿元，上年同期净亏损2.27亿元。

事件点评疫情期间展现韧性，运量恢复领跑行业。

2020年，由于国际航线受阻，春秋航空将闲置运力转回国内，全年开通82条国内航线，国际和港澳台航线分别减少62条、11条。

5月开始，春秋航空国内ASK同比增速转正，8月开始保持50%以上高增速；国内航线RPK同比增速自6月起转正，8月以后增速保持在30%以上。

国内航线全年RPK逆势增长8.97%，大幅领先行业内其他公司。

2021年受局部疫情和就地过年政策影响，三大航Q1国内航线RPK仅为2019年同期的30%左右，春秋航空较2019年同比增长25.31%，展现出很强的经营韧性。

春航日本计提减值，剔除一次性影响后2020年实现盈利。

公司2020年对联营企业春秋航空日本株式会社长期股权投资确认投资亏损并计提减值，扣除该事项影响后，公司2020年实现净利润1.40亿元，自身航空业务在2020年全年实现盈利。

持续挖掘下沉市场需求，未来增长空间广阔。

公司目前已形成上海、沈阳、石家庄、扬州、宁波、揭阳、兰州、深圳8大基地，多为非一线城市。

在此基础上，公司进一步设立以南昌为核心的华中地区枢纽，并筹划在西安、成都设立分公司。

公司不断进入新基地，加速渗透低线城市，2020年疫情期间，公司新开82条国内航线，其中不仅涉及旅游城市，还有很多三、四线城市的航线，这部分三、四线城市航线需求表现超出了公司预期。

因此，公司定位低线城市目标客户群体，未来仍有很大增长潜力。

投资建议：公司运量恢复领跑行业，经营韧性较强，未来通过低成本的经营模式不断开拓下沉市场航空出行大众化需求，有望实现快速扩张。

预计公司2021年、2022年EPS为1.59、1.99，对应4月29日收盘价63.28元，PE分别为39.69、31.75，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；疫情反复；油价大幅上涨；人民币贬值。