东吴证券-林洋能源-601222-20年报&21Q1点评：海外电表业务超预期增长，电站运营效益凸显-210503

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投资要点20年实现归母净利润9.97亿元，同比+42.37%，符合我们预期。

公司发布20年报及21年Q1报，20年实现营收57.99亿元，同比+72.63%；归母净利润9.97亿元，同比+42.37%，主要在于海外智能电表业务超我们预期，其中Q4营收13.81亿元，同比+69.66%，归母净利润0.62亿元，同比+334%。

2021Q1实现营收9.56亿元，同环比+38.96%/-30.78%；归母净利润1.72亿元，同环比+30.93%/+178.52%。

智能电表领军者，海外拓展超我们预期。

20年电表业务实现营收25.2亿元，同比+58.96%，综合毛利率28.1%，同比+0.19pct。

其中海外销售近2亿美元，占比约50%，同比增长350%+，海外超我们预期的原因在于1）多年布局和深耕海外市场，产品远销30多个国家，与施耐德、Trilliant等系统软件对接；2）持续推进产品研发和迭代，实现了无线通信技术在电表上的集成和规模化应用。

截至20年底公司参与南方电网、国家电网招标，我们预计中标16个包，推动21年业绩继续快速增长。

平价时代，加快央国企合作布局，EPC业务规模快速增长。

20年公司光伏EPC实现营收16.01亿元，同比3293%，公司与中广核、华能等加强合作，EPC规模快速增长，截至20年底已并网运行的光伏电站超1.6GW。

EPC业务20年毛利率15.81%，同比-15.94pct，主要是电价下行+下半年产业链涨价所致。

公司在手储备项目充足，约4GW，其中已核准项目约2GW，在建项目约600MW，其中公司与华能合作的顺平200MW光伏平价项目计划在21年实现全容量并网。

智能化运维模式，光伏电站运营效益凸显。

20年公司光伏发电实现营收14.24亿元，同比-0.89%，毛利率71.13%，同比+1.77pct。

公司建立智慧平台，提供智能化、专业化、标准化的运维解决方案，目前拥有专业运维人员超过300人，总承运规模近2.5GW，其中自持电站超1.6GW，发电量超18.5亿度，接管电站资产超百亿元，智慧平台大大提升了电站运维效益，且公司计划通过光伏发电参与碳交易，业绩增量可期。

瞄准储能未来方向，整装再出发。

公司15年进军储能业务，20年与亿纬锂能合资建立林洋亿纬储能公司，专注于BMS+PCS+EMS的3S系统设计，提供磷酸铁锂大容量储能系统解决方案，目前已签约2MW分布式光伏+2MWh储能示范项目。

随储能经济性拐点到来，公司储能业务将实现快速增长。

投资建议：基于行业景气度上升，我们上调盈利预测。

我们预计公司21-23年归母净利润为12.87/16.34/20.10亿元（前值21年12.52亿元、22年14.86亿元），同比+29.1%/+27.0%/+23.0%，对应EPS为0.74/0.93/1.15元，给予21年13倍PE，对应目标价9.62元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。