浦银国际-药明康德-603259-1Q21业绩：高速增长势头不变，CDMO业务增长强劲-210503

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1Q21收入同比增长55%至49.5亿人民币，归母净利润同比增长395%至15.0亿，经调整non-IFRS和扣非后归母净利润分别同比增长64%和121%。

CDMO业务增长强劲，美国区实验室业务仍受疫情影响。

我们首次覆盖药明康德A股，首予买入评级及目标价210人民币。

此外我们重申港股买入评级，维持目标价240港元。

1Q21业绩增长强劲。

1Q21收入同比增长55%至49.5亿人民币。

若除去1Q20疫情影响（以2Q-4Q20平均增速32%还原1Q20），1Q21收入增速仍非常强劲至35%。

归母净利润同比增长395%至15.0亿，经调整non-IFRS和扣非后归母净利润分别同比增长64%和121%。

毛利率比去年同期提升2.7pcts至37.1%，投资收益4.8亿（占收入比例提升11pcts），股权投资公允价值变动收益2.1亿（占收入比例提升6pcts），使得归母净利率提升20.8pcts。

CDMO业务增长强劲，美国区实验室业务仍受疫情影响。

1）中国区实验室服务收入同比增长49%至25.6亿元，订单量快速增长。

毛利率同比略降0.3pcts至42.8%；2）CDMO服务收入同比增长100%至17.0亿元，由于新项目数量增加，及更多项目推进后期。

1Q21共有169个新分子加入管线，其中11个II和III期项目由竞争对手处转入。

目前共有46个临床III期项目以及28个商业化项目。

毛利率同比增长3.7pcts至43.5%；3）美国区实验室服务收入同比下滑15%至3.3亿元，毛利率同比大幅下滑15.9pcts至12.0%，由于1Q20正常运作而1Q21受到疫情影响；4）临床研究服务收入同比增长57%至3.6亿元，由于去年疫情下低基数，其中中国业务增长强劲达64.7%。

毛利率同比增加5.3pcts至17.1%。

首予药明康德A股买入评级，目标价210人民币。

即使除去疫情低基数影响，1Q21增长仍然强劲，且美国区实验室服务即将恢复，我们提升2021E年收入增长预测至35%，由于投资收益变动较大，维持净利润增速不变。

首予药明康德A股买入评级及目标价210人民币，对应2022E/23E年95倍和75倍PE。

维持港股买入评级，维持目标价240港元对应2022E/23E年91倍和71倍PE，作为行业龙头相较行业平均估值享有溢价，维持买入评级。

投资风险：投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。