东吴证券-中信出版-300788-2020年年报及2021年一季报点评：恢复进展超预期，看好公司市场份额持续提升-210503

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投资要点事件：2020年公司实现营收189,175.61万元，同比+0.17%；实现归母净利润28,208.93万元，同比+12.27%；公司拟每10股派发现金红利4.80元。

2021Q1公司实现营收47,253.22万元，同比+46.76%；实现归母净利润6,327.95万元，同比+161.52%。

业绩恢复进展超我们预期，书店业务2020H2扭亏贡献业绩增量。

2020年中国图书零售市场码洋970.8亿元，同比-5.08%，其中社科类图书同比-12.36%，文艺类同比-13.37%，少儿类同比+1.96%。

公司通过提高出版质量和单品效益，持续优化选题结构，市场监控销售码洋同比增长14%，整体市场占有率稳居出版机构第一。

社科类图书市场占有率排名继续保持第一位，经管类市场占有率从2019年的14.6%提升到16.89%，领先优势进一步扩大。

少儿业务增长迅速，市场占有率从2019年的1.74%上升至2.57%，市场排名大幅提升至第五位。

生活类图书市场占有率排名提升至第一，教育类排名提升至第五，文艺类图书市场占有率排名第八位。

2020年公司少儿出版板块实现营业收入4.14亿元，同比增长31.39%。

同时，公司书店业务在2020Q3首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。

2020年公司整体控费出色，销售费用率及管理费用均有小幅下滑，毛利率同比提升1.87pct。

2021Q1收入恢复性高增长，已超过2019Q1水平。

2021Q1全国图书零售市场整体规模同比增长18.59%，但较2019Q1仍处于低位；其中实体店渠道同比增长55.44%，较2019Q1仍下降29.73%；网店渠道同比增长10.69%。

公司2021Q1通过继续优化选题结构，持续开拓新销售渠道，书店恢复正常经营，使营业收入大幅提升，且2021Q1收入相比2019Q1增长21%，归属母公司股东的净利润同比增长11%，2021年经营情况已超过疫情前水平，公司市场占有率进一步提升。

持续优化出版平台及立体营销渠道体系，看好未来份额持续提升。

截止2020年底公司已与11家机构和策划人签订合作协议，签约选题32个，出版新书15种，涉及法律、少儿、社科、文艺等领域，完成六个领域30门出版人培训课程体系。

公司自营销售占比持续提升，同时构建了图文、视频号、直播、MCN的立体营销矩阵和书店、央媒、自媒体、渠道平台、行业垂直媒体平台的广泛传播网络，渠道体系日益立体多元，看好公司市场份额的持续提升。

基于公司2020年恢复进展超预期，我们将2021-2022年的EPS从1.52/1.72元上调至1.77/2.11元，预计2023年EPS为2.40元。

当前市值对应2021-2023年PE为24/20/17倍。

维持“买入”评级。

风险提示：渠道格局变化风险，盗版风险，税收政策变动风险。