国信证券-乐普医疗-300003-2020年报及2021一季报点评：Q1业绩超预期，创新产品支撑成长-210430

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2020全年业绩符合预期，2021Q1业绩超预期公司2020年收入80.39亿（+3.12%），归母净利润18.02亿（+4.44%），扣非归母净利润14.13亿（+13.87%）。

其中Q4单季度营收16.52亿（-13.79%），扣非归母净利润-1.84亿（-108.57%）。

全年业绩符合预期，受集采影响Q4单季度收入端出现下降，利润端亏损。

2021年Q1实现营收27.49亿元（+64.96%），归母净利润7.26亿元（+89.17%），扣非归母净利润6.83亿元（+81.76%）。

一方面受疫情导致的低基数影响，另一方面介入无植入器械、新冠诊断试剂均取得大幅增长。

疫情与集采对20年支架业务影响较大，Q1介入无植入器械放量2020年公司器械板块收入34.00亿元（-1.05%），其中金属支架收入8.45亿元（-38.5%），主要由于疫情影响手术量及支架集采预期下Q4销量下降。

21Q1随着支架集采落地，介入无植入产品收入1.32亿元（+1400%），较20Q4环比增长320%，其收入贡献占冠脉产品总收入的62.6%。

2020年新冠试剂、家用器械等疫情相关产品销量大幅增长，21Q1受海外疫情影响，新冠相关诊断试剂订单需求旺盛，实现收入6.07亿元，预计Q2订单量仍较为饱满。

2020年药品板块收入34.12亿元（-11.35%），预计主要受到集采影响所致。

持续加大研发投入，心血管平台性龙头厚积薄发公司2020年研发投入8.06亿元（+27.7%），占营业收入比率为10.0%（+1.93pp），重点布局“介入无植入”升级产品、结构性心脏病与瓣膜类创新器械、AI人工智能医疗器械等领域。

公司在心血管领域的平台性优势有望持续体现，驱动公司业绩长期稳健成长。

风险提示：创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险投资建议：研发布局厚积薄发，创新产品支撑成长，维持“买入”。

支架与药品集采利空出清，“介入无植入”产品组合放量可期，持续加大研发投入，创新器械管线有望打开成长空间。

预计2021~2023年公司实现归母净利润23.25/28.89/36.32亿元（此前2021~2022年预测为23.20/29.61亿元），同比增长29.0%/24.3%/25.7%，对应当前股价PE为25/20/16X，维持“买入”评级。