招银国际-5月港股策略报告：上调恒指目标，5月吸纳港股-210504

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股市现时近乎处于最有利环境，因为1）经济复苏而没有过热；2）通胀回升而没有恶性通胀；3）货币政策保持高度宽松。

我们将恒指目标区间调高至26,000-31,300，以反映更高的盈利、能见度上升和下行风险减少。

建议累积成长股，预计2021下半年将有优于大市的表现。

经济复苏而没有过热。

自2020年第三季度以来，主要经济体的经济数据一直胜市场预期，而疫苗接种使复苏能见度更高。

盈利预测亦获调升。

尽管经济正在持续复苏，经济绝不至于过热。

美国失业率仍偏高，且中国第一季度GDP增速在两年平均基础上放缓。

通胀回升而没有恶性通胀。

美联储认为，通货膨胀的上升在很大程度上是暂时的，债券市场似乎同意这一观点，平衡通货膨胀率已经稳定。

在中国，我们预计2021年第二季度PPI同比增幅或将超过5%，然后在2021下半年放缓。

美国和中国目前通胀回升，并非恶性通胀。

实际上，通胀回升对股票盈利和利润率有利。

货币政策保持高度宽松。

美联储重申其目标：令通胀率温和高于2%并维持一段时间。

美联储主席鲍威尔在4月表示，现在还不是时候谈论缩减量化宽松政策。

我们认为，2021年资产购买计划和联邦基金利率不会改变。

在中国，房地产市场存在政策紧缩风险，但全面货币紧缩或针对股票市场的紧缩措施不太可能出现。

恒指目标区间提高至26,000-31,300，基于10.8-13.0倍2021和2022年平均P/E，由于：1）2021/22年市场预期每股盈利自2020年12月以来获上调了2.4%/1.3%；2）疫苗接种使复苏能见度更高，从而降低下行风险；3）更多成长股/新经济类股票已经并将更快加入恒指，从而提振盈利增长前景和目标市盈率。

策略：累积成长股。

在消化了通胀和债券孳息率上升以及紧缩银根的风险之后，预计香港股市情绪将逐渐好转。

展望2021年下半年，预计成长股将再次跑赢周期股。

累积互联网巨头。

我们对科技板块亦乐观。

避免上游资源股。

大宗商品受益于经济复苏及能源和金属价格上涨，但是我们认为股价可能已经完全反映了利好因素。

供应瓶颈迟早会得到解决。

另一风险是中国可能会采取行动限制大宗商品价格以抑制通胀。

主要风险：1）主要经济体的新冠病毒变异和/或新病例反弹；2）通胀超预期；3）早于预期的货币紧缩；4）地缘政治风险，如俄罗斯与乌克兰之间的紧张局势可能导致风险规避和对油价飙升的担忧，从而导致高通胀。