兴业证券-希望教育-1765.HK-办学规模大幅提升，保障未来成长-210504

《兴业证券-希望教育-1765.HK-办学规模大幅提升，保障未来成长-210504（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-希望教育-1765.HK-办学规模大幅提升，保障未来成长-210504（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点维持“买入”，内生+外延增长动力十足：内生看，公司旗下学校学费提升空间大。

外延看，公司延续了行业领先的并购速度，办学规模快速扩张，四所并购及两所自建项目有望于FY22放量。

此外，公司四所独立学院有望于年内转设。

近期市场对公司费用率提升有所担忧，但预计相关费用于21H2有望改善。

不考虑待并表项目，预计2021-2023财年公司营业收入达22.88/28.57/32.75亿元，核心净利润为8.32/10.24/12.7亿元。

维持“买入”评级，考虑到近期市场情绪不利于提振公司估值，降目标价至3.4港元，对应2021-2022年PE分别为25、20倍。

21H1收入符合预期，经调整纯利同比+43.2%：受内生学生人数增长及英迪大学和南昌影视学院并表，公司21H1收入达11.83亿元，同比+35.9%；毛利率同比+1.7pct至54.2%，精益化管理成效明显。

公司期内获得减值损失转回1.8亿元，但同时采用了更激进的费用确认方法以对冲减值损失转回的一次性影响，使得期内经调整纯利为5.47亿元，同比+43.2%，经调整净利率46.2%，同比+2.2pct。

具体看，公司期内销售、管理、财务费用率、税率为6.9%/12.5%/12.3%/15.3%，同比+3.5pct/-0.8pct/+0.6pct/+3.6pct。

办学规模大幅提升，财务状况保持良好：公司FY21有望新增6所学校，包括4所学校收购协议，分别为南昌大学共青学院、内蒙古创业学院、南京金肯职业技术学院及泰国西那瓦大学，而2所自建院校将于2021年9月开学。

公司办学规模逐年提升，学校数量增长行业领先。

期内公司旗下学校利用率由去年同期的81.9%提升至86.5%，显示出公司突出的运营和招生能力。

截至FY21H1公司在账现金及等价物为25亿元，财务状况继续保持良好。

新并表院校整合超预期。

公司去年并表的三所国内院校在招生和收入方面增长迅速，体现了公司优质的投后整合能力：21H1河南鹤壁/苏州托普/银川能源收入分别为21.8/45.8/104.0百万元，同比增长67%/39%/31%；招生数达2615/4476/7380人，同比+89%/167%/52%，整合效果明显。

风险提示：1）中国民办教育政策变动；2）行业竞争激烈；3）招生及学费提升不及预期；4）并购整合不及预期。