浦银国际-康龙化成-300759-1Q21利润翻番，积极布局逐步显现完整业务版图-210503

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1Q21收入同比增长55%至14.9亿人民币，归母净利润和扣非后归母净利润同比增长142%和96%至2.5亿和2.4亿，non-IFRS和调整后non-IFRS净利润同比增长88%和86%，大幅超出市场预期。

我们首次覆盖康龙化成（300759.CH），给予买入评级和目标价200人民币。

此外，我们重申港股买入评级，并调高港股目标价至200港元。

1Q21业绩增长强劲。

1Q21收入同比增长55%至14.9亿人民币，我们预计由于订单数量快速增长，叠加去年同期疫情影响的低基数。

归母净利润、扣非后归母净利润、调整后non-IFRS归母净利润同比增长142%、96%、86%至2.5亿、2.4亿、2.6亿，业绩增长强劲超出市场预期。

毛利率比去年同期提升1.6pcts至34.1%，管理费用率减少2.1pcts以及增加的政府补助、联营公司减亏、外汇损益等因素，使得归母净利率提升5.9pcts。

三大业务板块均维持快速增长，毛利率提升显著。

1）实验室服务收入同比增长54%至9.8亿元，毛利率同比提升1.7pcts至40.5%，预计由于订单量快速增长以及Absorption的并表。

2）CMC（小分子CDMO）服务收入同比增长51%至3.0亿元，我们预计由于承接项目数量增加，且更多项目推进后期。

截止2020年底共有项目739个（2019年底568个），包括临床III期和商业化项目47和3个（2019年底9和0个）。

CMC板块毛利率同比增长4.3pcts至30.4%。

3）临床研究服务收入同比增长75%至2.0亿元，我们预计由于去年同期疫情影响导致低基数，且联斯达自2020年6月起开始并表，也因此1Q21毛利率同比下降3.0pcts至12.6%。

外延贡献部分增速，显现完整业务版图。

公司在2020年11月收购AbsorptionSystem拓展美国实验室服务，涉足大分子药物、CGT疗法及医疗器械业务线，若按2019年收入和净利润35百万和2.6百万美元计，约贡献收入和净利润增速5%和4%。

此外，将在2Q21完成的ABL并购不仅增加CGT的CDMO业务，还将贡献至少4%的收入和1%的利润（以2019年收入和净利润40.65百万和3.7百万英镑计）。

未来协同整合加深，经营效率上升将带来更多增长。

首予买入评级，提升目标价至200人民币。

公司仍处于快速成长期，随着订单和项目数量增加，规模效应有助毛利率继续提升。

我们预计2021/22/23E收入和净利润增速分别为52%/39%/32%和55%/46%/38%。

我们首次覆盖康龙化成A股，并给予买入评级，目标价为200人民币，对应2022E年59倍和2023E年43倍PE。

此外，我们提升康龙化成港股目标价至200港元，对应2022E年49倍和2023E年36倍PE，低于行业平均，仍有不少上升空间。

投资风险：投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。