西南证券-利尔化学-002258-草铵膦景气持续，Q1业绩超预期-210429

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事件：公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入14.8亿元，同比增长51.1%，归属上市公司股东的净利润为2.2亿元，同比增长164.8%，该数据超过公司前期盈利预测上限。

同时发布2021上半年业绩预告，预计2021H1归属上市股东净利润在4.0-5.2亿元，对应增幅区间56.6%-103.6%。

草铵膦持续高景气，助力业绩持续增长。

2021Q1草铵膦均价17.8万元/吨，环比上涨9.4%，带动公司整体毛利率上行至28.4%，同比增长2.4pp，环比增长1.4pp。

进入四月草铵膦价格延续上行态势，截至4月22日，草铵膦价格报18.3万元/吨，公司作为草铵膦龙头，将从产品景气中充分受益。

此外2021Q1公司期间费用率有所下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、3.7%、1.1%，环比下行0.7、0.4、2.0pp。

草铵膦行业较高的景气度叠加优异的成本把控能力将有助于公司业绩持续增长。

项目储备丰富，优势持续扩大：2020年5月，公司“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”第一次公示，将投资20亿元在绵阳建立4.2万吨新型农药生产装置，其中包括3万吨L-草铵膦项目，L-草铵膦产品药效为草铵膦的两倍，未来草铵膦产品优势将持续扩大。

2021年4月广安利尔化学“精细化学品制造及循环产业示范项目”进行第一次环评公示，拟投资30亿元进行包括MPE、CEMPP等共24个精细化工品项目，产品产能达9.57万吨/年，有助于拓宽业务范围，支撑公司长期发展。

草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。

1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金，2020年草铵膦销售额上升至10.5亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%，2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。

公司广安厂区成功并线，甲基二氯化磷项目正常试运行，草铵膦成本有望显著下降，有利于公司获取更高的市场份额。

盈利预测与投资建议。

上调盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.42元、1.66元、1.87元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。