华西证券-华统股份-002840-浙江屠宰绝对龙头，积极布局养殖产能-210503

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分析判断:公司是浙江区域屠宰龙头公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，对外销售的产品主要包括饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等，是国内少数几家拥有完整产业链的畜禽屠宰加工企业之一，也是浙江省畜禽屠宰龙头企业。

2011-2020年，公司营收规模从15.54亿元增长至88.36亿元，CAGR+21.30%，保持高速增长节奏；归母净利润从5950万元增长至1.35亿元，CAGR+9.54%。

2021Q1，公司实现营业收入26.38亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长126.54%。

采购成本步入下行周期，屠宰业务盈利能力有望提升公司是我国浙江省畜禽屠宰龙头企业，核心竞争优势明显。

近年来，公司始终在积极扩张屠宰产能。

2015-2020年，公司屠宰及肉类生产量从10.85万吨快速提升至24.03万吨，CAGR+17.24%；销售量从10.71万吨提升至27.33万吨，CAGR+20.60%。

目前，公司屠宰产能已达1000万头，到2025年预计最少达到1500万头，产能扩张速度相对较快。

此外，公司生鲜肉品售价由公司根据市场行情统一制定，经销商一般没有价格决定权，公司直接将生鲜猪肉配送至个体肉摊、超市等下游客户，有利于公司及时对市场需求变化作出反应，增强了公司市场运作的话语权，极大地提高了公司客户的稳定性。

我们认为，公司屠宰业务的盈利能力与猪价呈现反向变动关系，在强大的经销体系支撑下，随着全国生猪产能逐步恢复，公司屠宰业务的产能利用率将得到回升，叠加猪价整体步入下行周期，公司屠宰业务盈利能力有望持续提升。

浙江布局生猪养殖，形成完整生猪产业链公司一直坚持以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式。

近年来，公司一直在加大生猪养殖项目的建设，2011-2021Q1，公司固定资产从2.07亿元增长至18.44亿元；生产性生物资产从171万元增长至2.80亿元。

2021Q1，公司生猪出栏量3.1万头左右，预计全年生猪出栏40万头左右。

同时，随着公司前期扩张产能的逐步释放，预计2022-2023年，公司生猪出栏量将分别达到150/260万头，产能扩张速度非常快。

同时，公司生猪养殖模式逐步向楼房养猪和自繁自养过渡，虽然短期投入相对较大，但在非洲猪瘟常态化背景下，公司生物安全防控水平得到显著提升，成本优势将在公司生猪出栏量快速增长的过程中得到明显体现。

我们认为，布局生猪养殖是公司打造产业链一体化经营的重要一环，一方面，我国生猪养殖行业工业化进程仍在继续，行业集中度相对较低，生猪养殖项目的投产有望为公司创造新的利润增长点。

投资建议猪价整体步入下行周期，公司盈利能力有望得到修复。

我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为138.39/143.35/152.65亿元，归母净利润分别为4.01/4.51/5.01亿元，对应EPS分别为0.90/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为12/10/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示成本下降幅度不及预期，新冠肺炎疫情超预期扩散，食品安全风险。