中银国际-星源材质-300568-隔膜销量高速增长，新建产能逐步释放-210430

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公司发布2020年年报与2021年一季报，扣非盈利同比大幅增长；公司隔膜销量高速增长，新建产能逐步释放，维持增持评级。

支撑评级的要点2020年、2021Q1扣非盈利同比大幅增长：公司发布2020年年报，全年实现营业收入9.67亿元，同比增长61.17%；盈利1.21亿元，同比减少11.01%；扣非后盈利8,848万元，同比增长94.08%。

公司同时发布2021年一季报，实现营业收入4.22亿元，同比增长238.51%；盈利6,183万元，同比增长287.93%；扣非后盈利5,668万元，同比增长413.56%。

公司拟每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

隔膜销量同比翻番，盈利水平有所下降：2020年，公司锂电池隔膜销量7.00亿平方米，同比增长102.20%，进一步加大了与韩国LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT等国外锂离子电池厂商的合作，并向宁德时代、比亚迪、合肥国轩、中航锂电、亿纬锂能、天津力神、欣旺达、孚能科技等主流锂离子电池厂商批量供应锂电池隔膜，公司通过持续提升干湿法隔膜、涂覆隔膜的产能、产量，不断扩大公司的市场份额。

另外，随着产能、工艺技术水平的提升以及成本管控的持续推进，公司单位成品的成本也持续下降。

公司2020年实现隔膜收入8.78亿元，同比增长47.39%，毛利率31.28%，同比下滑10.45个百分点。

新增产能逐步释放：常州星源“年产3.6亿平方米锂电池湿法隔膜项目”已建设完成并向客户大批量供货，江苏星源实施“超级涂覆工厂”项目已经向客户供货。

公司拟开展欧洲工厂一期项目的建设工作，年产涂覆隔膜约9,000万平方米。

估值结合公司2020年年报、2021年一季报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至0.59/0.81/1.04元（原预测为0.45/0.56/-元），对应市盈率51.7/37.2/29.0倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；新建产能释放不达预期；新能源汽车需求不达预期；新冠疫情影响超预期。