国信证券-农业银行-601288-2021年一季报点评：净息差保持稳定-210503

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农业银行披露2021年一季报公司在报告期内实现归母净利润659亿元，同比增长2.6%，增速较去年年报回升0.8个百分点。

营收增速小幅回落，拨备计提增加2021年一季度实现营业净收入1945亿元，同比增长4.1%，较去年年报回落0.8个百分点；一季度拨备前利润同比增长3.8%，较去年年报回落2.6个百分点。

一季度资产减值损失同比增长12.0%，增速较去年四季度明显回升，拖累净利润增长。

一季度手续费净收入同比增长12.2%，表现相对较好。

净息差基本保持稳定我们用期初期末平均余额测算的公司2021年一季度净息差2.12%，同口径下同比下降2bps，大致能够稳定，降幅也与去年年报降幅一致，估计主要受贷款重定价等因素影响导致，预计后续保持稳定。

不良继续出清公司2021年一季末不良率1.52%，较年初降低5bps；一季度资产减值损失增加较多，使得拨备覆盖率较年初回升4个百分点，但期末拨贷比反而较年初下降了14bps至4.03%，意味着公司可能在一季度加大了不良的确认和处置力度，不良仍在持续出清。

投资建议公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2021~2023年净利润分别为2300亿元/2523亿元/2805亿元，同比增长6.3%/9.7%/11.2%，对应摊薄EPS0.63元/0.69元/0.77元；当前股价对应的动态PE为5.1x/4.6x/4.1x，动态PB为0.5x/0.5x/0.5x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。