东吴证券-龙马环卫-603686-2021年一季报点评：业绩符合预期，装备修复增长&服务稳步推进-210505

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投资要点事件：2021年一季度公司实现营业收入13.95亿元，同比增长31.52%；归母净利润1.19亿元，同比增长52.43%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长50.86%，符合我们的预期。

归母净利润高增52.43%，装备修复贡献主增量。

2021Q1公司环卫装备及服务业务稳步增长，综合毛利率同减3.5pct至23.02%，我们预计主要系会计准则修改收入确定方式及2020年疫情相关补贴取消所致。

2021Q1,公司实现1）环卫装备：营业收入5.19亿元，同比增长51.19%，占当期主营收入的37.42%，环卫装备业务实现修复性增长。

2）环卫服务：营业收入8.16亿元，同比增长14.78%，占当期主营收入的58.80%。

环卫装备销量大增115.73%跑赢行业，电动装备市占率8.5%稳定前三。

2021Q1公司环卫装备总销量1797辆，同比高增115.73%远超行业48%的增速水平。

其中，环卫创新产品和中高端作业车型销量为1,194辆，占总销量的66.44%；小型智能环卫装备销量30台，新能源环卫车辆销量53辆，据银保监会交强险数据显示，2021Q1公司新能源环卫装备市占率8.5%稳定前三。

2021Q1环服订单新增年化2.52亿元，大单平稳接管推进。

截至2021Q1公司环服新增订单10个，总年化2.52亿元，合同总额17.67亿元，在手年化总额35.30亿元，在手合同总额297.46亿元，期间公司新中标的六安金安区农村环卫一体化、鄂尔多斯东胜区清扫保洁项目及龙岩环卫一体化项目等环卫大单均已平稳接管，海口临高环卫一体化项目进入筹建阶段，期待公司环服订单的持续拓展，稳步兑现增厚公司盈利水平。

费用管控强化，期间费用率下降2.48pct至10.62%。

2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.3pct、下降1.36pct、上升0.51pct、下降0.32pct至5.68%、4.17%、1.06%、-0.28%。

新能源装备发力市占率领先，装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升。

碳中和政策推动叠加中央生态环保督察，环卫新能源替代逻辑加强。

1）政策端：2021Q1环卫新能源政策频落地，存量替代拉开帷幕；2）经济性：环卫新能源7年平价具备经济性，2025年迎经济性拐点实现4年平价。

2020年渗透率仅3%成长潜力大，我们预计环卫新能源行业销量10年50倍成长，行业空间复合增速40%+。

公司新能源环卫装备市占率有望维持前3享受行业成长红利，为公司装备业务带来新增量。

同时公司切入环服行业6年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫等方面具备协同优势，有助于增强环服拿单能力。

盈利预测：我们维持2021-2023年净利润预测4.92/5.79/6.83亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.39/1.64元。

当前市值对应2021-2023年PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧。