国信证券-春秋航空-601021-2020年年报及2021年一季报点评：顶住疫情压力，低成本韧性凸显-210503

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春秋航空披露2020年年报及2021年一季报春秋披露20年年报及21年一季报，20年营收93.7亿（-36.7%），归母净利润-5.88亿，一季度营收22.2亿（-6.8%），归母净利润-2.85亿。

疫情之下营收受损，顶住压力率先复苏20年新冠疫情压力下，民航运营受到严重冲击，但得益于公司强大的成本管控能力和盈利能力优势，同等情况大航尚处于亏损状态，公司运投带来的营收已率先越过现金流平衡点乃至盈利平衡点，恢复迅速。

国门关闭、国内市场复苏并存，2020年3-4季度公司国内线ASK同比增速已达到50%左右，即便客座率及运价走低，公司全年仍实现经营盈利。

21年一季度受就地过年政策等影响，营收稍逊于20年四季度，但21年3月国内线迅速复苏，运投已经显著超越去年下半年水平。

成本管控卓越，费用情况良好，业绩符合预期公司延续着卓越的成本管控力，但由于航空公司部分成本存在刚性，利润率相比疫情前仍显著走低，而由于国内航线的减量压低部分成本，20年公司单位非油成本仍同比下降。

费用方面，公司费用管控良好，销售、管理费用绝对金额相比疫情前有所下降，财务费用因亏损有限及引进运力速度稍有放缓，费用支出下降，但21年一季度因经租进表，汇兑损失等因素而有所提升。

公司计提春航日本减值损失及投资损失超7亿元，扣除后20年全年经营净利润1.40亿，21年一季度就地过年政策影响下公司亏损幅度有限，低成本航空的韧性凸显。

投资建议：二季度盈利强势修复，看好成长性，维持“买入”评级二季度国内市场持续迅猛复苏，公司盈利将强势修复。

疫情之下低成本航空即便经历了国际运力的大腾挪，业绩韧性仍十分显著，我们持续看好其成长性。

考虑到油价上浮，相比于2月初报告，下调2021-2022年盈利预测20%、14%至14.2亿、26.6亿，引入2023年盈利预测，预计盈利35.4亿，维持“买入”评级及目标价67.4元。

目标价对应2021-2023年的PE估值为43X、23X、17X。

风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故。