安信证券-通宇通讯-002792-2020年年报及2021年一季报点评：光模块发展迅速，切入新能源换电赛道注入新活力-210430

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■事件：公司发布2021年第一季度报告和2020年年度报告。

公司2020年实现总营收15.09亿元，同比下降7.85%，归母净利润0.71亿元，同比上涨181.60%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长913.67%；2021年一季度实现总营收3.43亿元，同比上涨47.49%，归母净利润0.15亿元，同比上涨157.41%，扣非归母净利润0.08亿元，同比增长126.68%，业绩超预期。

■产品结构持续优化，多元化战略见成效。

公司业务包括通信天线及射频器件、光通信和新能源电柜三大板块，2020年各板块营收占比分别为79.4%、15.5%和5.1%。

基站天线仍为公司的主导产品，根据EJLWirelessResearch报告显示，2020年公司在全球基站天线市场中占有7%份额，具备较强的市场竞争力。

新业务光模块和新能源电柜2020年均取得了突破式增长，其中光模块实现销售量399.41万套，同比增长110%，实现营业收入2.34亿元，同比增长15%，收入占比提升3.2pcts；2020年新晋业务新能源电柜实现营业收入0.77亿元，收入占比达到5.1%。

光模块与新能源电柜拓展进程迅猛，所占收入比例有望加速提升。

■成本管理效果显著，净利率水平持续提升。

受益于成本管控能力提升，2020年公司在营业收入小幅回落的背景下，归母净利润同比增长181.60%。

其原因一方面得益于公司加大线上营销力度，使得销售业务费用、代理费大幅降低，销售费用同比下降53.8%，销售费用率降低4.1pcts至4.14%。

另一方面，公司进行精细化管理，办公费、业务招待费大幅下降，使得管理费用同比下降17.8%，管理费用率降低1.3pcts至13.7%。

2021年一季度公司管理费用率延续快速下降态势，管理费用率降至6.05%，同比下降0.73pcts。

费用率大幅降低使得公司2020年净利率达到4.7%，同比提升3.3pcts；2021年净利率达到4.5%，同比提升16pcts。

在公司持续加强费用管控的作用下，我们预计公司净利率水平有望持续提升。

■光模块业务发展迅速，已具备一线厂商技术实力。

自2017年入股深圳光为以来，公司持续加大在光模块领域的投资力度。

2020年1月，公司以自有现金1.39亿人民币购买的深圳光为41.18%的股权，实现全资控股。

一方面，公司目前已具备完整的光模块产品线，成功研发包括100GQSFP28、400GQSFP-DD等系列在内的多个高速率光模块产品类型；另一方面，光模块业务与公司主营的基站天线、射频器件业务的客户具有重叠性，公司已有的丰富的客户资源将有助于公司快速扩大光模块销售规模。

随着5G进入商用阶段、电信网络持续升级、数据中心扩容，全球光模块市场规模正在稳步扩大。

市场研究机构Yole发布的报告显示，2019年全球光模块市场规模达到约77亿美元，预计到2025年将增长至约177亿美元，期间复合年增长率为15%，其中数通光模块市场规模121亿美元，年复合增长率高达20%；电信光模块市场规模56亿美元，年复合增长率约7%。

我们认为，公司将受益于光模块市场的高景气，依托客户资源优势及大规模的量产能力，实现业绩高速增长。

■切入新能源换电蓝海市场，注入发展新活力。

2020年公司首次切入智能换电柜领域，主要解决外卖派送、快递派送等城市短途配送行业的续航问题，填补了电动车行业除充电以外可选择性方案的空缺，渗透提升空间巨大。

根据公司年报披露，2020年公司中标铁塔能源有限公司的三轮/两轮电动车智能换电柜产品集约化电商采购项目，在智能换电柜领域实现突破。

未来，公司将尝试从电动自行车的智能换电柜切入汽车智能换电柜领域，有望成为公司新的增长机会。

投资建议：我们预计公司2021-2023年的收入分别为20.03亿元(+32.71%)、25.41亿元(+26.85%)、31.19亿元(+22.75%)；净利润分别为0.97亿元(+36.80%)、1.20亿元(+23.24%)、1.43亿元(+19.70%)。

首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

风险提示：5G基站建设不及预期、换电市场需求不及预期、光模块市场竞争加剧。