国盛证券-建筑装饰行业：营收利润增长有韧性，现金流大幅改善-210505

《国盛证券-建筑装饰行业：营收利润增长有韧性，现金流大幅改善-210505（63页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-建筑装饰行业：营收利润增长有韧性，现金流大幅改善-210505（63页）.pdf（63页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020年营收利润增长有韧性，疫后建筑板块有望延续稳健增长。

2020年建筑上市公司整体营收/业绩分别同增12.3%/4.6%，疫情下依然稳健增长，主要系稳增长要求下行业融资及政策环境较为友好，同时龙头抗冲击能力较强，疫情受控后赶工得力。

建筑板块2021Q1营收/业绩较2019Q1两年复合增速分别为19%/11%，实现较好开局。

在就地过年号召下，Q1行业开工情况好于往年，同时两会结束后重点建筑项目加速推进。

预计随着疫后经济与投资复苏，建筑板块有望延续稳健增长。

2020-2021Q1板块整体业绩增速慢于收入增速主要系利润率下降。

多因素致利润率下降，现金流表现亮眼。

将“运输费”还原回“销售费用”后，2020年建筑板块整体毛利率为11.3%（YoY-0.3pct），主要因央企地产开发业务毛利率下降、低毛利率房建业务占比提升、运营及海外业务受疫情影响所致。

展望今年，行业龙头业务结构趋于稳定、运营及海外业务加快恢复，板块毛利率有望企稳。

2020年建筑龙头提升管理、优化效率，管理费用率明显下降，同时加快转型升级，研发费用率上升。

2020年板块净利率为2.57%（YoY-0.2pct），除毛利率下降外，地产开发业务与投资业务计提增加致板块净利率小幅下行。

2020年板块现金流大幅改善，合计实现经营性现金流净流入2219亿元，同增130%，为净利润1.1倍，疫情下建筑企业更加注重工程业务收款情况，同时房地产销售回款增加，2021Q1现金流流出规模明显收窄。

2020-2021Q1存货周转/应收账款周率整体小幅回升。

2020年末资产负债率下降0.8个pct至73.9%，“十四五”期间国资委对央企负债率考核从降杠杆转为稳杠杆，预计后续板块负债率有望保持平稳。

建筑蓝筹与钢结构板块营收业绩表现较为优异。

剔除基数影响较大的园林PPP板块后，2020年收入增速前三子板块为地方国企（16%）、设计咨询（15%）、钢结构（14%），归母净利润增速前三子板块为化学工程（48%）、钢结构（38%）、地方国企（16%），钢结构板块呈现较高景气度，央企国企及设计板块营收业绩稳健；化学工程板块计提显著减少，受益制造业景气度提升。

各板块变化趋势基本延续至2021Q1，Q1两年复合增速中化学工程、央企、钢结构板块表现相对优异。

建筑央企经营韧性强，市占率提速促稳健增长。

2020年央企营收与业绩分别增长13%/3%，较2019年分别变动-3/-9个pct，营收保持较快增长，业绩在疫情影响下仍正增长，显示龙头经营韧性。

在反腐、营改增、原材料价格波动等诸多因素影响下，央企供给侧竞争优势凸显，同时装配式建筑、项目大型化与综合化等趋势深化加速央企龙头市占率提升。

2020Q1央企板块营收业绩大幅反弹，分别增长53%/57%，两年复合增速20%/14%，基本面表现持续强劲，市占率呈现提升趋势。

钢结构板块呈较高景气度，龙头盈利增长动力强劲。

2020年钢结构板块营收与业绩分别增长13%/39%，较2019年分别变动-2/+16个pct，营收保持稳健、业绩加速增长，展现了较强盈利增长动力。

近年来政策大力推动钢结构发展，相关建筑技术、部件、总包工程需求大幅增长，行业维持较高景气，行业龙头鸿路钢构、精工钢构盈利增长强劲。

2021Q1钢结构板块营收与业绩分别增长62%/22%，两年复合增速17%/25%，增长动力强劲。

投资建议：从2020-2021Q1板块经营表现来看，结合行业中长期发展趋势，我们重点看好两条投资主线：1）建筑行业向龙头集中趋势日益明显，而市场对此缺乏充分认识，建筑龙头将有待重估，核心推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国化学；以及优质低估值品种金螳螂、四川路桥。

2）建筑行业转型升级逐渐加速，各细分领域龙头展现优异成长性，装配式建筑板块核心推荐鸿路钢构、精工钢构、亚厦股份、华阳国际，绿色建筑板块核心推荐中材国际，建筑信息化板块核心推荐品茗股份。

风险提示：疫情反复风险，政策变动风险，应收账款风险，海外经营风险等。