光大证券-安井食品-603345-2021年一季报点评：Q1增长超预期，拟定增扩产能利好长期发展-210504

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加大销售多渠道开发，一季度业绩增速亮眼:2021年Q1实现营收18.84亿/同比+47.35%，实现归母净利润1.73亿/同比+97.83%,扣非后净利润1.56亿/同比+101.29%，业绩超预期。

其中毛利率26.49%/同比-2.16pct，主要系物流费用计入营业成本使得毛利率下降所致。

盈利增长显著的主要原因在于公司加强产品销售推广，加大渠道开发所致。

销售费用率10.99%/同比-2.71pct，主要因为物流费用计入营业成本使得销售费率下降所致；管理费用率4.27%/同比-2.29pct，财务费用率-0.02%/同比-0.15pct，主要系利息支出减少所致。

全渠道共同发力，菜肴制品增速显著：分渠道来看2021Q11）经销商收入14.82亿元/同比+52.48%；经销商共有1123家，较上期增加8.71%。

2）商超收入3.24亿元/同比+21.24%；3）特通渠道收入0.47亿元/同比+60.53%；4）电商渠道收入0.31亿元/同比+204.47%。

主要系因疫情影响，消费者消费习惯和消费行为有所改变，同时公司加强商超、电商渠道建设所致。

分产品来看，2021Q11）面米制品收入4.38亿元/同比+30.53%；2）肉制品收入为4.79亿元/同比+41.62%；3）鱼糜制品营收7.40亿元/同比+48.78%；4）菜肴制品收入为2.25亿元/同比+111.01%，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致；5）其他产品营收178万元/同比+214.41%。

从销售地区分布来看，除东北地区外，其他各区域增速超过40%，主要系公司加大渠道开发，新品和次新品增量所致。

其中，华中和华北地区收入分别为1.72亿元/2.05亿元，同比+69.79%/+62.98%。

东北地区收入1.30亿元/同比+21.36%，华东地区收入1.02亿元/同比+42.89%，华南地区收入1.92亿元/同比+53.65%，西北地区收入0.39亿元/同比+58.65%，西南地区1.25亿元/同比+55.75%。

筹划非公开发行股票募资，拟投建河南三期工厂，应对未来产能高需求:公司为进一步发展业务布局，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集金额初步预计不超过70亿元，主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、及补充公司流动资金等。

继续遵循“销地产”战略布局，公司拟投建河南三期项目，以进一步满足周边市场需求，提高公司规模效应。

公司首期可转债项目已募集完毕并投入四川和无锡等新工程建设。

公司积极募资扩张产能，以加快业绩增速，减少物流成本，进一步提高规模效应，因此产能扩张与业绩释放实现良性循环，看好未来中长期发展。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司各渠道销售表现优异，我们上调21年归母净利为8.4亿元（上调2%）,维持22-23年归母净利为11.2/14.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。