中泰证券-陆金所-LU.US-2021年1季报点评：零售信贷平台费率强劲反弹，公司调升上半年盈利指引-210505

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事件：陆金所于4月26日披露2021年Q1业绩，集团2021Q1营业收入和净利润分别同比增长16.9%和18.7%至152.5和49.7亿元，净利润率由2020Q4的21.5%反弹至2021Q1的32.6%，整体业绩表现较好；零售信贷takerate大幅反弹，陆金所旗下担保公司当前杠杆为2.38倍1、受惠于融资成本的优化和信用担保成本的下降，陆金所零售信贷平台的takerate由2020Q4的9.1%回升至2021Q1的10.0%，其中信用担保成本的下降来源于资产质量的上升，2021Q1末陆金所零售信贷的30天和90天逾期率分别为2%和1.1%，较去年同期和2020年末有所提高；管理层在2021Q1业绩会上表示，信贷客户APR大约由去年同期的29%下降至当前的24%以下，其中融资成本同比下降1pts至6%，信用担保成本由去年同期的9%下降至近期的6%；2、陆金所2021Q1新发放零售信贷规模同比增长17.3%至1724亿元，其中分发至中小企业主的信贷比例由去年同期的65.9%上升至75.7%，陆金所定义的G1-G3高质量借款者的比例同比提升7.2pts至65.9%；截止1季度末有接近400万一二线城市以外的借款者获取了陆金所的非抵押零售贷款，陆金所中小企业主的画像为平均年龄39岁，营业企业年均收入低于1000万元，雇员不足20人；当前陆金所在280个城市有57000名地推从事零售信贷业务，平均月薪为8500元;3、陆金所继续提升零售信贷的风险承担比例，Q1新发的1724亿零售信贷中，由陆金所自行承担风险的比例由去年同期的1.3%提升至12.5%，1季度末陆金所风险的457亿信贷余额是其旗下担保公司净资产的2.38倍，随着净利润的留存，以及10倍的经营杠杆，当下担保公司能够支撑零售信贷业务的扩张；4、在财富管理业务上，陆金所客户在压缩了91亿元的互联网存款后，截止2021年3月末合规总资产依然同比增长48%至4171亿元；财富管理2021Q1的takerate为28.2bp；公司调升半年度营收和利润指引，未来业务更注重高利润率的无抵押信贷1、在2021Q1业绩会上，公司将2021上半年的营收同比增长指引由年初的11%-14%提高至17%-18%，净利润增速由7%-10%调高至19%-22%，原因在于陆金所零售信贷的takerate反弹好于预期，且零售信贷地推队伍的产能有所增加，同时2021Q1陆金所的借款者获取费用和投资者获取留存费用占营收的比重同比分别下降2.88pct和0.75pct至17.23%和0.77%；2、但陆金所下调2021H1的新增零售信贷增速至12%-15%（年初增速指引为20%），原因是公司将会把重心转向利润率更高的无抵押业务，而无抵押业务的件均信贷规模较低，我们将其理解为陆金所的资本导向行为；3、陆金所的业务模式和蚂蚁还是有较大区别，在牌照方面，陆金所主要依托担保牌照，客户聚焦于中小企业，而蚂蚁主要依托小贷和消费金融牌照开展联合贷业务；投资建议：受益于实体经济较为强劲,信贷takerate反弹幅度较大，以及公司在较好控制运营成本，陆金所1季度财务数据表现良好，4月29日人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门约谈了陆金所在内的13家头部互联网金融平台，对公司来说监管依然驱严和有不确定性，建议关注风险提示：金融科技监管继续大幅收紧；对信贷公司的资本金要求大幅提高；严格限制零售信贷利率上限；经济复苏弱于预期；对信贷发放对象作进一步约束；。