招银国际-中国燃气-0384.HK-并购及南方区域暖居项目将驱动盈利加速增长-210505

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中国燃气4月22日配售了3.92亿新股，募集资金116亿港元。

配售定价29.75港元，较配售前收盘价折让9%。

市场对配售的目的及时机态度谨慎，导致股价在配售后走软。

紧随配售完成后，公司在5月2日宣布收购北京华油49%股权，再一次体现了中国燃气强劲的执行力。

我们对公司的观点维持乐观，并认为近期股价回撤恰恰为市场提供了良好的买入机会。

维持买入评级，目标价略微下调至每股34.82港元。

配售3.92亿股募资116亿港元。

根据我们与公司的交流，中国燃气对于此次配售募资的用途为1）40%资金用于并购城市燃气项目；2）25%资金用于LPG智能微管网业务的开发；3）25%资金用于开发分布式暖居工程；以及4）剩余的10%左右用于补充运营资金。

在新募集资金的支持下，我们预期公司的盈利增速将会显著加快。

以7倍市盈率并购北京华油。

中国燃气宣布以间接方式收购北京华油联合燃气开发有限公司（北京华油）49%股权，总对价人民币4.84亿。

北京华油在北京、山东及辽宁拥有多个城市燃气分销项目。

2020年北京华油及附属企业实现天然气销售量6.3亿立方米以及净利润人民币1.4亿元。

此次交易对价对应2020年市盈率为7.1倍，低于中国燃气目前的估值水平（2022财年11.4倍），我们认为将对公司的每股盈利带来增厚效应，并有助于提升公司的估值水平。

管理层预料该并购将在2022财年为公司带来9个月的并表利润贡献。

我们预期公司在未来6-12个月内将会有更多的项目并购宣布落地。

分布式暖居工程：新增长动力。

2021年开始，我们观察到中燃在华中和华东地区的“暖居工程”业务正在加速推进（详见图1-4）。

在我们看来，分布式居民集中采暖业务将是对基础燃气分销服务的消费升级，并且采暖业务可以突破燃气专营权区域的限制，并渗透到其它燃气分销同业的腹地当中。

中国燃气的目标已瞄准暖居工程的接驳市场，以及暖气片销售等增值服务市场机遇。

根据公司的初步规划，公司将在2022财年开发2-3千万平方米分布式采暖面积。

我们认为配售所获资金有助于公司快速推进项目，占领市场。

盈利增长将在2022财年提速。

2022财年将会是公司新批次员工期权第一个期权解锁的年度，解锁条件为经调整后净利润实现140亿港元。

我们预期在公司充沛的资金支持，项目并购、以及暖居工程和LPG微管网业务的推动下，公司有望冲刺该盈利指标。

一旦条件达成，将意味着2022财年的盈利增速可达30%。

维持买入评级，目标价略微下调至34.82港元。

我们将公司目标价下调6.2%至34.82港元，以反映配售所带来的每股盈利稀释影响。

年初至今，中国燃气股价下跌8.8%，是我们所覆盖的的燃气板块中表现最差股份。

我们认为市场对于配售及潜在影响过渡担忧。

公司目前的交易市盈率仅为2022财年11.4倍，估值水平非常吸引。

我们认为近期的估值回撤带来了很好的买入时机，维持买入评级。