光大证券-神火股份-000933-20年报及21年一季报公告点评：公司一季度扣非净利创历史新高-210505

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事件：2020年全年，公司实现营收188.09亿元，同比增加7.25%（调整后），实现归母净利3.58亿元，同比下滑73.26%（调整后），扣非后归母净利0.87亿元，同比增长105.53%。

2021年一季度，公司实现营收68.31亿元，同比增加85.20%，实现归母净利5.86亿元，同比增长1468.63%，扣非后归母净利5.15亿元，同比增长671.68%。

点评：2020年，公司扣非净利上涨原因：受益于产品价格上涨以及云南水电铝产能释放，公司电解铝板块盈利能力大幅增长；电解铝板块实现营收120.63亿元，同比增长16.5%，铝锭销量101.02万吨，同比增长14.15%，毛利率较上年同期提升10.83个百分点至23.72%。

2021年一季度，公司扣非净利大幅上涨原因：受益于电解铝价格在一季度继续上扬，公司电解铝板块盈利能力持续增长；2021年一季度SHFE铝均价为16185元/吨，较去年同期上涨21.7%。

云南水电铝产能有望近一步释放，业绩增厚有保障：云南神火电解铝项目已全部建成（总产能90万吨），一系列45万吨全部投产，二系列具备启动条件，目前二系列已投产30万吨，我们预计二期三段（15万吨）将于2021年6月投产。

随着云南水电铝产能进一步释放，公司2021全年业绩增长有保障。

制定股权激励方案，完善公司长效激励机制：本计划拟首次授予的激励对象共计136人，包括公司高级管理人员、核心管理人员与核心技术人员；授予股份不超过2231.46万股（总股本1%），授予价格4.98元/股。

未来，随着股权激励方案的落地，公司高管、核心技术人员等的积极性有望被充分调动，有利于公司的长期发展。

盈利预测和评级：鉴于铝价有望维持高位，且云南神火项目逐步达产，我们上调盈利预测，预计2021~2022EEPS分别为1.34元（上调1940%）、1.35元（上调1225%），新增2023年EPS为1.32元。

我们对神火股份继续维持“增持”评级。

风险提示：铝价格波动风险，下游需求不及预期。